Тема 10. Организация и методика анализа инвестиционной деятельности

Значение, задачи и источники информации. Анализ инвестиционной деятельности по данным финансовой отчетности. Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов. Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений. Анализ риска и эффективности управления портфелем финансовых инвестиций.

В реальных условиях функционирования все предприятия в той или иной степени связанны с осуществлением инвестиционной деятельности. Инвестициями считают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Следовательно, под инвестициями понимают деятельность по вложению денежных средств на относительно длительное время в производственные проекты, ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды других предприятий, коллекции, драгоценные металлы и другие объекты, рыночная стоимость которых постоянно растет и дает владельцу доход в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и т.д. В общем инвестициями называют долгосрочное вложение средств (на период более 1 года).

В процессе анализа необходимо учитывать следующие особенности инвестиционной деятельности:

Ограниченность финансовых ресурсов;

Возможность выбора альтернативных проектов;

Значительное влияние фактора риска.

По объектам вложений инвестиции делятся на финансовые и реальные.

Финансовые инвестиции - это вложение средств в различные финансовые инструменты, такие как ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады, паи, доли, вложения в уставные фонды других предприятий.

Реальные инвестиции - это вложение средств в материальные и нематериальные активы. К материальным объектам инвестирования относятся: здания, сооружения, оборудование, драгоценные металлы, коллекции, другие товарно-материальные ценности. В эту группу включают инвестиции в воспроизводство и прирост основных фондов, которые осуществляются в форме капитальных вложений.

Инвестиции в нематериальные активы включают вложения в патенты, лицензии, «ноу-хау», в техническую, научно-практическую, технологическую и проектно-сметную документацию; в имущественные права, вытекающие из авторского права, в интеллектуальные ценности; в права пользования землей, водой, ресурсами, сооружениями, оборудованием (аренда); и в иные имущественные права. Из этой группы инвестиций иногда выделяют инновации - вложения в нововведение, а также интеллектуальную форму инвестирования - вложения в творческий потенциал общества. Инвестиционная деятельность предприятий регламентируется действующим законодательством, согласно которому в большинстве стран субъекты хозяйствования могут осуществлять как финансовые, так и реальные инвестиции.

Одновременно в процессе развития и становления фондового рынка менеджеры отечественных предприятий все больше внимания уделяют именно финансовой форме инвестирования, в результате чего формируется портфель ценных бумаг, т.е. совокупность всех приобретенных предприятием ценных бумаг, паев и вложений в другие компании за счет средств, находящихся в распоряжении предприятия, с целью получения выгоды в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и других прямых и косвенных доходов. Перечень ценных бумаг, находящихся в обращении на конкретном рынке, регламентируется действующим законодательством каждой страны, в Украине это - Закон «О ценных бумагах и фондовой бирже». Значительное количество ценных бумаг в обращении, разнообразие их характеристик, в частности таких как доходность и риск, правила эмиссии, обращения и налогообложения, многофункциональность портфеля ценных бумаг значительно усложняют процесс его формирования и управления им.

Для внешних относительно предприятия субъектов задача анализа заключается в оценке инвестиционной привлекательности этого предприятия. В таком случае объектом анализа является, прежде всего, реальные инвестиции, что позволяет сделать прогнозы относительно будущей деятельности предприятия. В процессе анализа предприятия как объекта инвестирования потенциальных акционеров (инвесторов) наряду с прибыльностью и рентабельностью интересуют и такие показатели, как объемы и эффективность капитальных вложений, осуществляемых на предприятии. Анализ динамики реальных инвестиций с учетом темпов инфляции позволяет сделать выводы относительно инвестиционной активности предприятия. Анализ структуры инвестиций делает возможность оценить перспективность направлений их вложения. Объектами такого анализа могут быть:

Производственная (отраслевая) структура капитальных вложений предприятия, характеризующая перспективы его будущей отраслевой диверсификации;

Технологическая структура капитальных вложений - соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть капитальных вложений) и на приобретение оборудования, машин, инструментов (активная часть);

Воспроизводственная структура капитальных вложений: соотношение между вложениями в новое строительство; в расширение действующих мощностей; в техническое перевооружение и реконструкцию.

Анализ этих аспектов деятельности предприятия делает возможным оценивания перспектив его развития и стабильности.

Для внутренних субъектов анализа важнейшей задачей является обоснование и выбор наиболее эффективного направления инвестирования средств. На начальном этапе анализируется целесообразность вложения средств в реальные и финансовые инвестиции. В зависимости от результатов анализа выбирают одно из направлений проведения инвестиционных операций или определяют оптимальное их сочетание. Методика анализа доходности и риска инвестиционных операций зависит от специфики объектов исследования, т.е. от того, производственные это проекты, или финансовые инструменты. Как правило, каждое задание можно решить несколькими методами. Поэтому в процессе анализа задача выбора оптимального проекта из нескольких возможных вариантов капитальных вложений или выбора таких ценных бумаг, которые бы точно соответствовали потребностям предприятия.

После того как выбор сделан и реализация инвестиционного проекта (капитальные вложения) началась или были приобретены определенные ценные бумаги, задача анализа заключается в выявлении возможных отклонений от запланированного сценария и обосновании корректирующих управленческих решений. На этом этапе анализ характеризуется как оперативный.

После завершения инвестиционной операции необходимо проанализировать ее фактическую эффективность и выявить причины отклонений от запланированной или ожидаемой эффективности. Результаты такого анализа помогут предприятию в будущем адекватно оценивать свои возможности и принимать обоснованные управленческие решения. Итак, в процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия применяются все виды анализа: предварительный, оперативный, ретроспективный.

В процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия информационными источниками являются форма 1 «Баланс» и форма 3 «Отчет о движении денежных средств». Результаты инвестиционной деятельности предприятия определяются на основе анализа изменений по статье первого раздела баланса «Необоротные активы», статье «Текущие финансовые инвестиции» второго раздела баланса и по отдельным статьям формы 2 «Отчет о финансовых результатах» («Доход от участия в капитале», «Другие финансовые доходы», «Потери от участия в капитале», «Прочие расходы»). Движение средств в результате осуществления инвестиционного деятельности отражается по соответствующим статьям второго раздела формы 3 «Отчет о движении денежных средств».

Следующим этапом является анализ движения денежных потоков от инвестиционной деятельности предприятия в течение отчетного периода. Информационной базой анализа является второй раздел «Движение средств в результате инвестиционной деятельности» формы 3, где отображаются как поступления, так и расходы по данному виду деятельности, которые имели место в течение отчетного и предыдущего периодов.

Для выяснения того, насколько целесообразными были такие операции, необходимо провести подробный анализ по данным аналитического учета. В течение и отчетного и предыдущего периодов весьма значительными были поступления от реализации финансовых инвестиций (акций, долговых обязательств, долей в капитале других предприятий), поэтому в процессе анализа необходимо выяснить причины продажи этих финансовых инструментов.

Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов

Главный критерий оценки целесообразности осуществления инвестиционной деятельности - уровень окупаемости, то есть скорость возвращении инвестору вложенных средств через денежные потоки, которые генерирует это вложение. За финансирование производственных проектов денежные потоки - это доходы, поступающие инвестору в течение периода эксплуатации проекта в форме чистых доходов от реализации продукции, амортизационных отчислений.

Метод определения чистой текущей стоимости . Чистая текущая стоимость проекта (NPV) - это разница между величиной денежных потоков, поступающих в процессе эксплуатации проекта, дисконтированных по приемлемой ставке доходности (r), и суммой инвестиции (IS):

где CF i – денежный поток в i-ом периоде;

m – количество периодов эксплуатации проекта.

Ставка доходности может оставаться стабильной на протяжении всего инвестиционного периода, а может и изменяться в каждом периоде.

Положительное значение NPV указывает на целесообразность инвестирования средств, поскольку проект является прибыльным. При отрицательном значения NPV проект следует отклонить. Если NPV = 0, то проект является не прибыльным, но и не убыточным, а значит, решение следует принимать на основе других критериев: улучшение условий труда, рост имиджа предприятия, достижение определенного социального эффекта т.д. Если предприятие имеет несколько проектов, то следует остановиться на том, который имеет высокое значение чистой текущёй стоимости.

Пример 1. Предприятию необходимо проанализировать целесообразность вложения капитала в проект стоимостью 750 тыс. грн, по которому планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн. Оценить приемлемость проекта:

1) при среднерыночной ставке доходности 25%;

2) при условии, что среднерыночная ставка доходности будет изменяться в течение периода эксплуатации проекта и будет составлять ежегодно: 25%, 30%, 23% соответственно.

Этот проект можно принять, поскольку чистая текущая стоимость имеет положительное значение.

В данном случае проект следует отклонить, поскольку ожидаемые денежные потоки не обеспечат даже возврата инвестированных средств. Следует подчеркнуть, что результаты таких расчетов без применения техники дисконтирования будут существенно отличаться от только что полученных и сумма денежных потоков составит 156% от суммы первоначальной инвестиции, а значит, проект будет выглядеть как достаточно привлекательный [(350 + 400 + 420): 750 - 100 = 156 (%)].

Метод чистой текущей стоимости большинство специалистов рассматривает как самый приемлемый критерий оценки капитальных инвестиций. К преимуществам данного метода относят то, что чистая текущая стоимость показывает вероятную величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта. А поскольку основной целью управления предприятием является увеличение собственного капитала (собственности акционеров), то такой критерий полностью соответствует потребностям и задачам, которые встают перед руководством. Существенным преимуществом метода является его аддитивность, т.е. возможность добавлять значение чистой текущей стоимости по различным проектам и анализировать совокупную величину прироста капитала. Отметим, что показатель чистой текущей стоимости используется во многих других методах оценки инвестиционной деятельности.

В то же время метод не позволяет оценить эффективность проекта с позиции «результаты - затраты», вследствие чего можно выбрать не самый рентабельный проект, а такой, что хотя и генерирует значительную в абсолютном выражении сумму доходов, но требует и значительных инвестиций. Метод чистой текущей стоимости является самым эффективным тогда, когда величина инвестиционных ресурсов практически не ограничена, а экономическая ситуация делает возможным достаточно точное прогнозирование ставки доходности на длительный период. Такая ситуация наблюдается сейчас в развитых странах, где финансовые рынки перенасыщены финансовыми ресурсами, банки предоставляют кредиты под минимальные проценты (6-7%), а количество выгодных объектов инвестирования ограничено.

Анализ рентабельности проекта. Анализ целесообразности инвестирования можно провести с помощью определения уровня рентабельности проекта (IR), рассчитанного как отношение чистой текущей стоимости к первоначальной суммы инвестиции, и выраженного в процентах:

Экономическим содержанием рентабельности является величина прибыли, полученная на каждую денежную единицу вложенных в проект средств. Рентабельность является относительным показателем, а потому может применяться для выбора одного из нескольких инвестиционных проектов, которые имеют близкие значения чистого приведённого дохода.

Заметим, что окончательный выбор критерия определения целесообразности инвестиций зависит прежде всего от приоритетов и политики самого предприятия, а также от общей экономической ситуации и инвестиционного климата в стране.

Анализ внутренней нормы прибыли. Под внутренней нормой прибыли проекта (нормой рентабельности) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма прибыли показывает тот минимальный уровень доходности проекта, при котором он не будет давать ни доходов, ни убытков, то есть в экономическом смысле эта норма является точкой безубыточности данного проекта.

Внутреннюю норму прибыли (d) находят как неизвестную величину из уравнения:

Эта формула является уравнением с одним неизвестным d, которое развязывается математическими методами или по таблицам приведенной стоимости и фиксированных рентных платежей, что упрощает расчеты.

По этому методу вычисляются нормы доходности тех проектов, в которые может вложить средства предприятие. Сравнительный анализ внутренних норм прибыли различных проектов альтернативного размещения средств предприятия (например, в ценные бумаги), а также среднерыночной нормы доходности способствует определению самого прибыльного направления инвестирования.

Показатель внутренней нормы прибыли имеет важное значение в процессе определения источников финансирования инвестиционного проекта. Сравнение стоимости инвестированных средств, то есть расходов на выплату процентов за пользование банковскими ссудами, дивидендов и других связанных с привлечением финансовых ресурсов вознаграждений, с внутренней нормой прибыли проекта дает возможность определить его целесообразность и принять обоснованное управленческое решение. Так, если внутренняя норма прибыли проекта выше стоимости авансированного капитала, то проект является экономически выгодным, а разница между этими величинами показывает уровень доходности, на который может рассчитывать инвестор. Если внутренняя норма прибыли равна стоимости авансированного капитала, то проект не приносит доходов, но и не наносит ущерб, и тогда его целесообразность следует определять по другим критериям, например, учитывая социальный эффект. Если же внутренняя норма прибыли меньше стоимости авансированного капитала, то проект с любой точки зрения является экономически невыгодным.

Пример 2. Вычислим внутреннюю норму прибыли инвестиционного проекта стоимостью 750 тыс. грн, по которым планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн, по среднерыночной ставки доходности 25%.

Вычисление проведем с помощью приема последовательных итераций с применением дисконтных множителей, найденных по таблицами приведенной стоимости. Выберем два произвольных значения коэффициента дисконтирования так, чтобы величина чистой текущей стоимости меняла свой знак на противоположный, т.е. для одного из коэффициентов была положительной, а для другого - отрицательной или наоборот.

Пусть d 1 = 20% и d 2 = 30%. Рассчитаем соответствующие значения чистой текущей стоимости:

х (d 2 – d 1),

где NPV(d 1) и NPV(d 2) – это значения чистой текущей стоимости за d 1 и d 2 соответственно, т.е.

Итак, как показывают расчеты, внутренняя норма прибыли этого проекта составляет:

d = 25,4%, а поскольку этот показатель выше среднерыночной ставки доходности (25%), то рассматриваемое направление инвестирования можно признать приемлемым. Если предприятие имеет несколько проектов, то необходимо рассчитать внутреннюю норму прибыли для каждого из них и выбрать проект с высоким значением d.

Заметим, что точность вычислений рассмотренного метода зависит от длины интервала (d 1, d 2). Чем меньше интервал, тем точнее будет значение d, а наибольшая точность достигается при минимальном интервале, то есть когда d 1 и d 2 - самые близкие коэффициенты дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак на противоположный. Впрочем, расчеты значительно упрощаются при применение специализированного финансового калькулятора.

Анализ периода окупаемости инвестиций. Период окупаемости инвестиций – это время, в течение которого денежный поток, полученный инвестором в процессе эксплуатации проекта, сравняется с суммой инвестиции (измеряется в годах и месяцах). Метод определения периода окупаемости - один из самых распространенных в мировой практике и достаточно простых средств определения целесообразности проведения инвестиционной операции. В классическом варианте этот метод не предусматривает упорядочивания денежных поступлений во временном аспекте, то есть техника дисконтирования не применяется. Из нескольких проектов привлекательным признается тот, который имеет более короткий период окупаемости.

Алгоритм расчета периода окупаемости зависит от равномерности поступления денежных потоков. Если денежный поток является стабильным на протяжении периода эксплуатации проекта, то период окупаемости определяется делением суммы инвестиции на годовой объем денежного потока (дробь округляют в сторону увеличения до самого близкого целого).

Например, если сумма инвестиции составляет 670 тыс. грн, а ежегодные денежные потоки – 175 тыс. грн, то срок окупаемости проекта будет составлять почти 4 года (670: 175 = 3,83). Если доходы от проекта распределены по годам неравномерно, то период окупаемости вычисляют прямым расчетом количества лет, на протяжении которых сумма инвестиций будут погашена соответствующими поступлениями.

Такой упрощенный подход к определению целесообразности инвестирования является приемлемый при незначительных темпах инфляции (2-5%) и соответственно невысоких средних ставок доходности. Для получения более точных результатов, а также для тех рынков, где ставки доходности достаточно высоки, а, следовательно, существенно влияют на временную стоимость денег, в процессе определения и анализа периода окупаемости инвестиций рекомендуется учитывать временной аспект. В таком случае для расчета берут не номинальные, а дисконтированные денежные потока, что увеличивает период окупаемости проекта.

Так, период окупаемости проекта, описанного в примере 1, рассчитанный по первому варианту (без применения техники дисконтирования), составляет 2 года, поскольку сумма инвестиции 750 тыс. грн. будет возвращена инвестору за счет денежных потоков, которые поступят втечение двух лет (350 + 400 = 750). При расчетах с учетом дисконтированных денежных потоков период окупаемости проекта увеличится до 3 лет (280 + 256 + 215,25 = 751,25).

Определения целесообразности инвестиций по методу периода окупаемости имеет определенные недостатки, в частности то, что доходы последних периодов в расчетах не учитываются, а следовательно, полную эффективность проекта проанализировать невозможно. Например, из двух инвестиционных проектов с одинаковыми периодами окупаемости один может функционировать и генерировать денежные потоки еще долгое время после окончания периода окупаемости, а у другого с этим периодом совпадает и предельный срок эксплуатации. Понятно, что предпочтение следует отдать первому направлению инвестирования, но по критерию окупаемости проекты будут признаны равноценными.

Кроме того, этот метод не позволяет выявить различия между проектами, которые имеют одинаковые периоды окупаемости, но отличаются по величине ежегодных поступлений, хотя очевидно, что из двух проектов с одинаковыми периодами окупаемости привлекательнее будет тот, по которому денежные потоки в первые годы эксплуатации выше.

Вместе с тем существует несколько ситуаций, когда применение данного метода следует признать целесообразным. Например, для кредиторов (банков) период окупаемости инвестиционного проекта является ориентиром для определения длительности периода кредитования, а возможность дальнейшей эксплуатации объекта для них не имеет значения. В отраслях, которые характеризуются высокой вероятностью достаточно быстрых технологических изменений и ускоренного морального износа оборудования, например в области компьютерной техники, анализ периода окупаемости является наиболее приемлемым критерием. В условиях высокого риска руководство предприятия может взять за правило рассматривать только те проекты, период окупаемости которых не превышает заранее установленного норматива. В таком случае метод определения периода окупаемости будет критерием предварительного отбора проектов.

Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений

Финансовые инвестиции предполагают получение прибыли от вложения капитала в инвестиционные ценные бумаги – облигации, акции, паи, взносы и т.п. В процессе формирования портфеля финансовых инвестиций предприятию необходимо, прежде всего, проанализировать соотношение таких основной характеристик, как доходность и уровень риска. Доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:

* ожидаемой нормы доходности;

* норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Риск вложения капитала в ценные бумаги не однородный по своему содержанию, поэтому его надо определять как совокупность основных рисков, которым подвергается инвестор в процессе приобретения и хранения ценный бумаг, а именно: риск ликвидности ценных бумаг; риск их досрочного отзыва; инфляционный риск, процентный, кредитный и деловой риск; риск, связанный с продолжительностью периода оборота ценной бумаги.

Решение, которое касается покупки или продажи определенных финансовых инструментов необходимо принимать после тщательного анализа и вычисления как уровня их доходности, так и уровня рискованности. Мы сначала рассмотрим методику анализа доходности финансовых инвестиций, а уже потом - основные подходы к анализу рисков.

Финансовые инвестиции характеризуются такими показателями, как рыночная цена (Р), внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (V), уровень доходности (норма прибыли). Значение рыночной цены и внутренней стоимости часто не совпадают, поскольку каждый инвестор имеет собственные соображения по внутренней стоимости ценной бумаги, полагаясь на свои субъективные ожидания и результаты проведенного им анализа.

Рыночная цена – это задекларированный показатель, который объективно существует на рынке. Цена ценной бумаги отражается в соответствующих котировках и называется курсовой цене. В любой момент времени на рынке существует только одна цена для определенного финансового инструмента.

Внутренняя стоимость финансовой инвестиции – это расчетный показатель, а потому он зависит от той аналитической модели, на базе которой проводятся вычисления. Вследствие этого в любой момент времени ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равно количеству участников рынка, которые пользуются разными моделями. Следовательно, оценка внутренней стоимости является до определённой меры субъективной.

В процессе анализа соотношения рыночной цены и внутренней цены определяется целесообразность тех или иных управленческих решений относительно конкретной ценной бумаги. Если внутренняя стоимость ценной бумаги, которая рассчитана потенциальным инвестором, является выше текущей рыночной цены, то такую бумагу выгодно в данный момент приобрести, поскольку её недооценили на рынке. Если по мнению конкретного участника рыночная стоимость ценной бумаги превышает её внутреннюю стоимость, то нет смысла покупать такую бумагу, поскольку её цена завышена. В то же время такое соотношение цены и стоимости указывает на то, что её выгодно продать, когда она уже есть в портфеле инвестора. Если рыночная цена и внутренняя цена ценной бумаги совпадают, то это значит, что операции спекулятивного характера (с целью получения дохода от разницы между ценой продажи и покупки) вряд ли возможны.

В современной экономической литературе существуют разные подходы к определению внутренней стоимости финансовых инструментов, но на практике наиболее распространенной является фундаменталистская теория, согласно которой внутренняя стоимость ценных бумаг рассчитывается по формуле, предложенной Дж. Вильямсом ещё в 1938 году:

,

где V(t) – внутренняя стоимость ценных бумаг в момент t;

CF i - ожидаемый поток процентных выплат по ценным бумагам в i-ый период
;d – приемлемая или ожидаемая доходность ценной бумаги (норма прибыли)

    ожидаемых денежных поступлений;

    длительности периода обращения ценной бумаги (или периода прогнозирования для бессрочных инструментов)

    нормы прибыли.

Приведённую модель можно использовать для разрешения разных задач, которые возникают во время принятия инвестиционных решений. Опираясь на модель, инвестор может рассчитать внутреннюю стоимость инвестиций при разных значениях исходящих параметров (денежных потоков и норм прибыли) в процессе имитационного моделирования. Зная текущую рыночную цену и приняв её за такую, которая равняется внутренней стоимости, можно вычислить норму прибыли данной ценной бумаги и сравнить полученное значение с альтернативными вариантами инвестирования средств. Методику анализа доходности финансовых инвестиций рассмотрим на примере двух самых распространенных видов ценных бумаг: облигаций и акций.

Вопросы для самоконтроля:

1.Задачи анализа инвестиционной деятельности предприятия.

2. Информационная база проведения анализа инвестиционной деятельности предприятия.

3.Основные направления инвестиционной деятельности.

4. Какой вид инвестиционной деятельности является приоритетным для предприятия и почему?

5. Преимущества и недостатки метода чистой настоящей стоимости.

6. Метод определения внутренней нормы прибыли инвестиционного проекта.

7. Период окупаемости инвестиционного проекта.

8. Анализ доходности облигаций.

9. Составляющие нормы доходности ценной бумаги.

9.Виды рисков инвестора в процессе приобретения и хранения ценных бумаг.

10. Дюрация ценной бумаги.

11. Анализ эффективности управления диверсифицированным портфелем ценных бумаг.

Литература:

 

Возможно, будет полезно почитать: