Какие коэффициенты характеризуют структуру капитала предприятия. Наиболее распространенные финансовые показатели. Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами

Вестник Челябинского государственного университета. 2009. № 2 (140). Экономика. Вып. 18. С. 144-149.

С. Н. Ушаева

показатели эффективности структуры капитала фирмы

Освещен круг вопросов, касающихся оптимизации структуры капитала фирмы, которая должна обеспечивать минимальную его цену, оптимальный уровень финансового левериджа и максимизацию стоимости фирмы. В качестве показателей эффективности структуры капитала рассмотрены коэффициенты оценки рентабельности и финансовой устойчивости. Описан механизм воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска.

Ключевые слова: капитал, структура капитала, показатели эффективности структуры капитала, финансовый леверидж, стоимость фирмы, собственный и заемный капитал, рентабельность, финансовая устойчивость.

На современном этапе развития экономической системы перед экономическими субъектами встает ряд задач, требующих оптимального решения. Одной из таких задач остается определение эффективной структуры капитала, отвечающей требованиям, предъявляемым как экономической ситуацией в целом (динамичность и неопределенность внешних воздействий вследствие влияния глобализации и расширения спектра возможных, сопряженных с увеличением риска, вариантов приложения имеющихся ресурсов), так и руководством фирмы на определенном этапе ее развития (конкурентная среда предполагает эффективное функционирование лишь экономических субъектов, способных не только привлечь ресурсы, но и определить такое их соотношение, которое являлось бы оптимальным в данных условиях). Такая оптимальная

структура капитала подразумевает обеспечение финансовой устойчивости фирмы, ее текущей ликвидности и платежеспособности, а также требуемой отдачи на вложенный капитал.

Обеспечение текущей ликвидности и платежеспособности связано с оптимизацией оборотных средств, которые гарантируют непрерывность процессов производства и обращения товаров (ликвидность). Чем меньше чистый оборотный капитал, тем выше эффективность (рентабельность, оборачиваемость), но выше и риск неплатежеспособности .

Обеспечение эффективной структуры капитала зависит от соотношения собственных и заемных средств, которое складывается при выборе источников финансирования (см. рисунок) . Решения менеджеров использовать кредиты связаны с действием финансового рычага

Источники финансирования деятельности фирмы и направления их использования

(финансовый леверидж); увеличивая долю заемных средств, можно повысить рентабельность собственного капитала, но при этом возрастет финансовый риск, т. е. угроза оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам. Это риск потери финансовой устойчивости. Условие, при котором заемные средства привлекать целесообразно, состоит в превышении сложившейся рентабельностью активов компании процентной ставки за кредит.

В данном случае риск оправдан ростом отдачи на вложенный собственный капитал. В этой связи задача менеджмента состоит в оптимизации структуры капитала через оценку и сравнение стоимости различных источников финансирования с учетом рентабельности.

Способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе своей хозяйственной деятельности определяет общую эффективность использования активов и вложенного капитала, характеризует коэффициенты оценки рентабельности (прибыльности). Для проведения такой оценки используются следующие основные показатели.

1. Коэффициент рентабельности всех используемых активов, или коэффициент экономической рентабельности (Р). Он характеризует уровень чистой прибыли, генерируемой всеми активами предприятия, находящимися в его использовании по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

где ЧПО - общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в рассматриваемый период; Ар - средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемый период (рассчитанная как средняя хронологическая) .

2. Коэффициент рентабельности собственного капитала, или коэффициент финансовой рентабельности (Рск), характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета этого показателя используется следующая формула:

Рск СКср" 1)

где ЧПО - общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной

деятельности в рассматриваемый период; СКр - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемый период (рассчитанная как средняя хронологическая) [Там же].

3. Коэффициент рентабельности реализации продукции, или коэффициент коммерческой рентабельности (Рр), характеризует прибыльность операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Расчет этого показателя производится по следующей формуле:

где ЧПрп - сумма чистой прибыли, полученная от операционной деятельности предприятия в рассматриваемый период; ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемый период [Там же. С. 59].

4. Коэффициент рентабельности текущих затрат (Рт) характеризует уровень прибыли, полученной на единицу затрат на осуществление операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Для расчета этого показателя используется формула

где ЧПрп - сумма чистой прибыли, полученная от операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия в рассматриваемый период; И - сумма издержек производства (обращения) предприятия в рассматриваемый период [Там же].

5. Коэффициент рентабельности инвестиций (Ри) характеризует прибыльность инвестиционной деятельности предприятия. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

где ЧПи - сумма чистой прибыли, полученной от инвестиционной деятельности предприятия в рассматриваемый период; ИР - сумма инвестиционных ресурсов предприятия, вложенных в объекты реального и финансового инвестирования [Там же].

Управление текущей ликвидностью/плате -жеспособностью в целом включает принятие решений о ликвидности активов фирмы и очередности выплат долгов; разделить эти понятия

можно следующим образом: текущая ликвидность характеризует потенциальную способность рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам, платежеспособность - возможность фактически реализовать этот потенциал. Признаком платежеспособности, как известно, служит наличие денег на расчетном счете компании и отсутствие просроченной кредиторской задолженности, а ликвидность оценивают, сопоставляя позиции текущих активов и текущих обязательств .

На схеме финансового равновесия текущая ликвидность лежит на противоположной рентабельности «чаше весов» - это иллюстрирует неизбежность выбора между доходностью и риском. Чем меньше доля ликвидных активов в общей сумме оборотных средств, тем больше прибыль, но выше риск. Достижение высокой рентабельности за счет направления ресурсов в какую-либо одну, наиболее прибыльную, сферу деятельности может привести к потере ликвидности, а именно - к прерыванию процессов производства и обращения товаров на других стадиях и удлинению финансового цикла. При этом излишнее связывание финансовых средств (например, в запасах) также удлиняет финансовый цикл и означает относительный отток средств из более рентабельной текущей деятельности. Понятно, что «запасливое», осторожное хозяйствование по доходности уступает управлению в тех фирмах, где менеджеры мобильно и гибко координируют финансовый цикл и во главу угла ставят принцип «время - деньги».

Структурная ликвидность и финансовая устойчивость служат фундаментальной опорой управления. В широком смысле финансовая устойчивость - это способность компании поддерживать целевую структуру источников финансирования. Владельцы компании (акционеры, вкладчики, пайщики и др.) предпочитают разумный рост доли заемных средств. Кредиторы отдают предпочтение фирмам с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой независимостью. Менеджеры призваны находить разумный баланс между интересами собственников и кредиторов, соблюдая выработанные правила финансирования, а инструментом таких управленческих решений служит анализ структуры баланса.

Как известно, в пассивах аналитического баланса выделяют позиции: собственный капитал,

заемный капитал - долгосрочный и краткосрочный. Требование к вертикальной структуре капитала (условие финансовой устойчивости) состоит в том, чтобы собственные источники финансирования превышали заемные: СК > ЗК.

Структурная ликвидность зависит также от инвестиционных решений в рамках управления активами: согласно хеджированному подходу к финансированию, каждая категория активов должна соответствовать обязательствам того или иного вида. Например, в процессе формирования имущества следует помнить о так называемом «золотом правиле» финансирования, которое описывает требование к горизонтальной структуре баланса: величина собственного капитала должна покрывать стоимость внеоборотных активов: СК > ВНА. Помимо прямого сопоставления позиций баланса для анализа выполнения правил финансирования используют аналитические коэффициенты. К ним относятся: коэффициент автономии, коэффициент финансирования, коэффициент задолженности, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент маневренности собственного капитала.

Выявить уровень финансового риска, связанного со структурой источников формирования капитала предприятия, а соответственно, и степень его финансовой стабильности в процессе предстоящего развития позволяют коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия.

1. Коэффициент автономии (КА) показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по следующим формулам:

где СК - сумма собственного капитала предприятия на определенную дату; ЧА - стоимость чистых активов предприятия на определенную дату; К - общая сумма капитала предприятия на определенную дату; А - общая стоимость всех активов предприятия на определенную дату .

2. Коэффициент финансирования (КФ), характеризующий объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала, т. е. степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования.

где ЗС - сумма привлеченного заемного капитала (средняя или на определенную дату); СК- сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же].

3. Коэффициент задолженности (КЗ). Он показывает долю заемного капитала в общей используемой его сумме. Расчет осуществляется по следующей формуле:

где ЗК-сумма привлеченного предприятием заемного капитала (средняя или на определенную дату); К - общая сумма капитала предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же. С. 53].

4. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН). Он показывает, в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия, т. е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Рассчитывается этот показатель по формуле

где СК - сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату); ЗК - сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года); А - общая стоимость всех активов предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же].

5. Коэффициент маневренности собственного капитала (КМск) показывает, какова доля собственного капитала, инвестированного в оборотные активы, в общей сумме собственного капитала (т. е. какая часть собственного капитала находится в высокооборачиваемой и высоколиквидной его форме). Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

где СОА - сумма собственных оборотных активов (или собственного оборотного капитала); СК - общая сумма собственного капитала предприятия [Там же].

Указанные коэффициенты взаимосвязаны: например, если коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом больше единицы, то у компании нет проблем с ликвидностью и финансовой устойчивостью - краткосрочная задолженность меньше, чем оборотные активы, а коэффициент текущей ликвидности больше единицы.

От финансового равновесия зависит не только текущее финансовое состояние, но и инвестиционная привлекательность компании, и перспективы ее развития. Оптимальная структура капитала обеспечивает финансовую устойчивость, максимизирует уровень финансовой рентабельности, минимизирует уровень финансовых рисков, а также его стоимость. Нарушение финансового равновесия вызывает финансовые затруднения, может привести к неплатежеспособности и банкротству. Для мониторинга финансового равновесия менеджеры должны регулярно анализировать данные отчетности, используя предложенные показатели, что помогает отвечать на вопросы: каково текущее состояние и нет ли определенных «перекосов», вызванных теми или иными неверными или рискованными решениями , и своевременно корректировать данный процесс.

Так, одна из главных задач формирования капитала - оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска - решается разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме капитала предприятия и позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ _ (1 - СНп) X (КВРа - ПК) X СК, (12)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; С - став-

ка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия .

В формуле расчета эффекта финансового ле-вериджа можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2) дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит;

3) коэффициент финансового левериджа ЗК Л

I, который характеризует сумму заемного

капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные дочерние фирмы предприятия работают в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; г) если отдельные дочерние фирмы

предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить влияние налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Главным условием достижения положительного эффекта финансового левериджа является его дифференциал. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (величина, включающая не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т. е. когда дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью данного показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Эта динамичность обусловлена действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе увеличения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства, что вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно, и общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного) и даже приобрести отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им чистой прибыли будет уходить на обслуживание

используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях величина дифференциала финансового левериджа может стать отрицательной даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (изменяет пропорционально мультипликатору или коэффициенту) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично, снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Следовательно, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа может являться главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа

положительная или отрицательная динамика его дифференциала может генерировать как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Максимально эффективно механизм финансового левериджа используется в процессе оптимизации структуры капитала предприятия. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.

Список литературы

1. Бланк, И. А. Финансовая стратегия предприятия / И. А. Бланк. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. 720 с.

2. Лисица, М. И. Обзор моделей теории структуры капитала и анализ их состоятельности / М. И. Лисица // Финансы и кредит. 2007. № 9. С. 48-55.

3. Перевозчиков, А. Г. Определение структуры капитала на основе отраслевых показателей из сборников финстат / А. Г. Перевозчиков // Финансы и кредит. 2006. № 8. С. 16-18.

4. Станиславчик, Е. Обеспечение финансового равновесия как тактика управления компанией / Е. Станиславчик, Н. Шумская // Проблемы теории и практики упр. 2006. № 12. С. 43-51.

5. Сысоева, Е. Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 25. С. 55-59.

6. Сысоева, Е. Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 22. С. 24-29.

7. Сысоева, Е. Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 21. С. 6-11.

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции кредиторов и собственников. Отдельную группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных операций.

В соответствии с ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

С точки зрения ссудодателя задолженность в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить претензии кредиторов, что может весьма отрицательно повлиять на собственный капитал компании.

Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.

Результаты расчета для компании SVP для трех точек времени приведены ниже:

Эти данные говорят о том, что около 50 процентов источников финансовых ресурсов получены предприятием из заемных источников. Возникает вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную “кредитную историю”, то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющая значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.

Предприятие SVP не принадлежит к числу “кредитно надежных”, ввиду своего небольшого срока существования, и поэтому значение отношения суммы задолженности к общей сумме активов на уровне 50 процентов можно считать критическим для данного предприятия в том смысле, что оно вряд ли сможет рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное уменьшение этого показателя в XY году явилось следствием существенного уменьшения кредиторской задолженности.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.

Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации. Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

По определению капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая сумма соответствует тому, что мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных налогов. Если отсроченный налог не исключается, то расчет данного показателя для компании SVP приводит к следующим результатам:

Если исключить сумму отсроченных налогов, то значения коэффициента будут соответственно равны: 23.73%, 19.34% и 16.63%. Отмечается уменьшения показателя отношения задолженности к капитализации за счет погашения части долгосрочного банковского кредита.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договора о предоставлении займа данной компании, будь то закрытая частная компания или открытое акционерное общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала. Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D - сумма долгосрочной задолженности, E - величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y). Произведем расчет отношения долга к собственному капиталу

Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала. Потенциальный кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 01.01.XZ года долгосрочная задолженность предприятия составляет около 21 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит. Заметим, что имея только значение первого из рассматриваемых в данной группе показателя, мы не смогли бы сделать такой вывод, так как там долгосрочные задолженности не были отделены от краткосрочных.

Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

Существование различных вариантов показателей структуры подчеркивает, как внимательно разрабатываются правила финансового анализа и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга.

Второй группой показателей, анализируемой нами в рамках данной методики, являются показатели структуры капитала (коэффициенты финансовой устойчивости), которые отражают соотношения собственных и заемных средств в источниках финансирования организации, т.е. характеризуют степень ее финансовой независимости от кредиторов. Для построения методики распознавания скрытой стадии кризиса были выделены следующие показатели (Табл. 4.4):

1) Доля собственного капитала в оборотных средствах, или коэффициент обеспеченности собственными средствами (К 9), рассчитываемый как отношение собственных средств в обороте ко всей величине оборотных средств. Показатель характеризует соотношение собственных и заемных оборотных средств и определяет степень обеспеченности хозяйственной деятельности организации собственными оборотными средствами, необходимыми для ее финансовой устойчивости.

2) Коэффициент автономии (К 10), или финансовой независимости, вычисляемый как частное от деления собственного капитала на сумму активов организации, и определяющий долю активов организации, которые покрываются за счет собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками).

Оставшаяся доля активов покрывается за счет заемных средств. Показатель характеризует отношение собственного и заемного капитала организации.

3) Отношение суммарных обязательств к суммарным активам (К 11) – показатель, отражающий долю активов, которая финансируется за счет долгосрочных и краткосрочных займов.

Таблица 4.3

Показатели платежеспособности

№ п/п

Показатель

Усл. обозн.

Формула расчета индекса

Формула расчета

коэффициента

Интервал значений

Числ. знач. сигнала

Индекс роста (снижения) отношения А 2 /П 2

К 2 =(стр.230+стр.240)/ стр.690 формы №1

0,8≤I 1 <0,9

0,7≤I 1 <0,8

0,5≤I 1 <0,7

Индекс роста (снижения) степени платежеспособности общей

К 2 =(ДО+КО)/ В ср м К 2 =(стр.690+стр.590 формы №1)/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) коэффициента задолженности по кредитам банков и займам

К 3 =(ДО+З)/ В ср м К 3 =(стр.590+стр.610 формы№1)/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) коэффициента задолженности другим организациям

К 4 =КЗ/ В ср м К 4 =(стр.621+стр.622+ +стр.623+стр.627+ +стр.628 формы №1)/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) коэффициента задолженности фискальной системе

К 5 =ЗБ/ В ср м К 5 =(стр.625+стр.626 формы№1)/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) коэффициента внутреннего долга

К 6 =ЗВ/ В ср м К 6 =(стр.624+стр.630+ +стр.640+стр.650+ +стр.660 формы №1)/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) cтепени платежеспособности по текущим обязательствам

К 7 =КО/ В ср м К 7 =стр.690 формы№1/ В ср м

1,1

1,2

Индекс роста (снижения) покрытия текущих обязательств оборотными активами

К 8 =ОА/ КО

К 8 =стр. 290/стр.690 формы№1

0,8≤I 8 <0,9

0,7≤I 8 <0,8

0,5≤I 8 <0,7

Таблица 4.4

Показатели структуры капитала

№ п/п

Показатель

Усл. обозн.

Формула расчета

индекса

Формула расчета

коэффициента

Интервал значений

Числ. знач.

сигнала

Индекс роста (снижения) коэффициента обеспеченности собственными средствами

К 9 =СК-ВА/ОА К 9 =(стр.490-стр.190)/стр.290 формы №1)

0,8≤I 9 <0,9

0,7≤I 9 <0,8

0,5≤I 9 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента автономии

К 10 =СК/ (ВА+ОА)

К 10 =стр.490/(стр.190+ стр.290 формы №1)

0,9≤I 10 <1

0,8≤I 10 <0,9

0,7≤I 10 <0,8

0,5≤I 10 <0,7

Индекс роста (снижения) отношения суммарных обязательств к суммарным активам

К 11 =(ДО+КО)/ (ВА+ОА)

К 11 =(стр.590+стр.690)/ (стр.190+стр.290 формы№1)

1

1,1

1,2

1,5

Индекс роста (снижения) отношения долгосрочных обязательств к активам

К 12 =ДО/ (ВА+ОА)

К 12 =стр.590/ (стр.190+стр.290 формы№1)

1

1,1

1,2

1,5

Индекс роста (снижения) отношения суммарных обязательств к собственному капиталу

К 13 =(ДО+КО)/ СК К 13 =(стр.590+стр.690)/ стр.490 формы№1

1

1,1

1,2

1,5

Индекс роста (снижения) отношения долгосрочных обязательств к внеоборотным активам

К 14 =ДО/ ВА К 14 =стр.590/стр.190 формы №1

1

1,1

1,2

1,5

Обозначения к таблице 4.4: СК – капитал и резервы организации; ВА – внеоборотные активы.

4) Отношение долгосрочных обязательств к активам (К 12) показывает долю активов, финансируемых за счет долгосрочных займов.

5) Отношение суммарных обязательств к собственному капиталу (К 13) – отношение кредитных и собственных источников финансирования.

6) Отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (К 14) показывает, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов.

3. Третья группа – показатели эффективности использования оборотного капитала, доходности и финансового результата, оценивающие скорость обращения средств, вложенных в оборотные активы. Они в данной методике дополнены коэффициентами оборотных средств в производстве и в расчетах, значения которых характеризуют структуру оборотных активов (Табл. 4.5):

1) Коэффициент обеспеченности оборотными средствами (К 15 ) вычисляется путем деления оборотных активов организации на среднемесячную выручку и характеризует объем оборотных активов, выраженный в среднемесячных доходах организации, а также их оборачиваемость. Этот показатель оценивает скорость обращения средств, вложенных в оборотные активы.

2) Коэффициент оборотных средств в производстве (К 16 ) вычисляется как отношение стоимости оборотных средств в производстве к среднемесячной выручке. Оборотные средства в производстве определяются как средства в запасах с учетом НДС минус стоимость отгруженных товаров.

Коэффициент характеризует оборачиваемость товарно-материальных запасов организации. Его значения определяются отраслевой спецификой производства, характеризуют эффективность производственной и маркетинговой деятельности организации.

3) Коэффициент оборотных средств в расчетах (К 17 ) определяет скорость обращения оборотных активов организации, не участвующих в непосредственном производстве. Он характеризует в первую очередь средние сроки расчетов за отгруженную, но еще не оплаченную продукцию, то есть определяет средние сроки, на которые выведены из процесса производства оборотные средства, находящиеся в расчетах. Также, он может дать представление, насколько ликвидной является продукция, выпускаемая организацией, и насколько эффективно организованы ее взаимоотношения с потребителями, характеризует вероятность возникновения сомнительной и безнадежной дебиторской задолженности и ее списания в результате недопоступления платежей, то есть степень коммерческого риска.

4) Рентабельность оборотного капитала (К 18 ) отражает эффективность использования оборотного капитала. Индекс определяет, сколько прибыли приходится на один рубль, вложенный в оборотные активы.

5) Рентабельность продаж (К 19 ) отражает соотношение прибыли от реализации продукции и дохода, полученного в отчетном периоде (Табл.4.5).

Таблица 4.5

Показатели эффективности использования оборотного капитала, доходности и финансового результата

№ п/п

Показатель

Усл. обозн.

Формула расчета

индекса

Формула

расчета

коэффициента

Интервал значений

Числ. знач.сигнала

Индекс роста (снижения) коэффициента обеспеченности оборотными средствами

К 15 =ОА/В ср м К 15 =стр.290 формы №1/ В ср м

0,9≤I 15 <1

0,8≤I 15 <0,9

0,7≤I 15 <0,8

0,5≤I 15 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента оборотных средств в производстве

К 16 =ОСП/В ср м К 16 =(стр.210+ стр.220-стр.215 формы №1)/ В ср м

0,9≤I 16 <1

0,8≤I 16 <0,9

0,7≤I 16 <0,8

0,5≤I 16 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента оборотных средств в расчетах

К 17 =ОСР/ В ср м К 17 =(стр.290-стр.210+стр.215 формы №1)/ В ср м

0,9≤I 17 <1

0,8≤I 17 <0,9

0,7≤I 17 <0,8

0,5≤I 17 <0,7

Индекс роста (снижения) рентабельности оборотного каптала

К 18 =П /ОА

К 18 =стр.160 формы №2/ стр.290 формы №1

0,9≤I 18 <1

0,8≤I 18 <0,9

0,7≤I 18 <0,8

0,5≤I 18 <0,7

Индекс роста (снижения) рентабельности продаж

К 19 = П пр / В

К 19 =стр.050 / стр.010 формы №2

0,9≤I 19 <1

0,8≤I 19 <0,9

0,7≤I 19 <0,8

0,5≤I 19 <0,7

Индекс роста (снижения) среднемесячной выработки на одного работника

К 20 = В ср м / СЧР

К 20 = В ср м / стр.760 формы №5

0,9≤I 20 <1

0,8≤I 20 <0,9

0,7≤I 20 <0,8

0,5≤I 20 <0,7

Среднемесячная выработка на одного работника (К 20 ) определяет эффективность использования трудовых ресурсов организации и уровень производительности труда, а также характеризует финансовые ресурсы для ведения хозяйственной деятельности и исполнения обязательств, приведенные к одному работнику анализируемой организации (Табл.4.5).

Обозначения к таблице 4.5:

ОСП – оборотные средства в производстве;

ОСР – оборотные средства в расчетах;

П – прибыль после уплаты всех налогов и отчислений;

П пр – прибыль от продаж; В – выручка организации;

СЧР – среднесписочная численность работников организации.

4. Последняя группа показателей, включенная в методику, – показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной активности, характеризующие эффективность использования основных средств организации и определяющие, насколько общий объем имеющихся основных средств (машин, оборудования, зданий, сооружений, транспортных средств) соответствует масштабу бизнеса организации.

Нами были использованы следующие показатели (Табл. 4.6):

1) Эффективность внеоборотного капитала , или фондоотдача (К 21 ), которая определяется отношением среднемесячной выручки к стоимости внеоборотного капитала и характеризует эффективность использования основных средств организации.

Меньшее, чем среднеотраслевой показатель, значение данного показателя характеризует недостаточную загруженность оборудования в том случае, если организация в рассматриваемый период не приобрела новых дорогостоящих основных средств.

В то время как очень высокое значение этого показателя может свидетельствовать как о полной загрузке оборудования и отсутствии резервов, так и о значительной степени физического и морального износа устаревшего производственного оборудования.

2) Коэффициент инвестиционной активности (К 22 ), характеризующий инвестиционную активность и определяющий объем средств, направленных организацией на модификацию и усовершенствование собственности, а также на финансовые вложения в другие организации.

Сильные отклонения данного показателя в любую сторону могут свидетельствовать о неправильной стратегии развития организации или о недостаточном контроле руководства за деятельностью менеджмента.

3) Коэффициент рентабельности внеоборотных активов (К 23 ), демонстрирующий способность организации обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам.

4) Коэффициент рентабельности инвестиций (К 24 ), показывающий, сколько денежных единиц потребовалось организации для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности.

Обозначения к таблице 4.6:

НА – нематериальные активы;

ОС – основные средства.

Таблица 4.6

Показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной активности

№ п/п

Показатель

Усл. обозн.

Формула расчета индекса

Формула расчета коэффициента

Интервал значений

Числ. знач. сигнала

Индекс роста (снижения) фондоотдачи

К 21 = В ср м /ВА

К 21 = В ср м /стр.190 формы №1

0,9≤I 21 <1

0,8≤I 21 <0,9

0,7≤I 21 <0,8

0,5≤I 21 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента инвестиционной активности

К 22 =(ВА-НА-ОС)/ ВА К 2 =(стр.130+стр.135+

Стр.140)/ стр.190 формы №1

0,9≤I 22 <1

0,8≤I 22 <0,9

0,7≤I 22 <0,8

0,5≤I 22 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента рентабельности внеоборотных активов

К 23 = П /ВА

К 23 = стр.160 формы №2 /стр.190 формы №1

0,9≤I 23 <1

0,8≤I 23 <0,9

0,7≤I 23 <0,8

0,5≤I 23 <0,7

Индекс роста (снижения) коэффициента рентабельности инвестиций

К 24 = П /(СК+ДО)

К 24 = стр.160 формы №2 /(стр.490+стр.590 формы №1)

0,9≤I 24 <1

0,8≤I 24 <0,9

0,7≤I 24 <0,8

0,5≤I 24 <0,7

После присвоения каждому сигналу об угрозе скрытого кризиса (s i , i=1..n, где n – количество отобранных для анализа показателей) численного значения, предлагается агрегировать полученные данные в таблицу следующего вида:

Таблица 4.7

Численные значения сигналов об угрозе кризиса

№ п/п

Сигнал об угрозе кризиса

Числовое значение сигнала

Такие таблицы необходимо построить по каждой группе показателей.

Далее предлагается ввести два промежуточных показателя (S – счетчик истинных условий, и F – счетчик суммарной силы сигналов об угрозе скрытого кризиса), расчет которых осуществляется по следующему алгоритму:

Для расчета масштабности угрозы скрытого кризиса по каждой группе показателей или в целом по организации предлагается использовать следующую формулу:

где М – масштабность сигналов об угрозе скрытого кризиса;

n – количество анализируемых показателей по группе или в целом по организации.

Масштабность сигналов об угрозе кризиса характеризует кризис по широте охвата и дает представление о количестве сфер, охваченных скрытым кризисом, или в которых развитие кризиса возможно в ближайшее время.

Интенсивность угрозы кризиса предлагается рассчитывать по формуле:

(4.39)

где I′ – интенсивность сигналов об угрозе скрытого кризиса;

r – размерность шкалы числовых значений сигналов (здесь r=5).

Интенсивность сигналов об угрозе кризиса характеризует кризис по глубине охвата и дает представление об уровне угрозы развития скрытого кризиса.

Масштабность и интенсивность сигналов об угрозе кризиса предлагается оценивать по следующей шкале (Табл. 4.8):

Таблица 4.8

Лингвистическая оценка масштабности и интенсивности сигналов об угрозе кризиса

№ п/п

Численное значение показателя

Лингвистическая оценка показателя

Прогноз

крайне низкая

Потенциальный

Скрытый кризис

Зарождающийся

Развивающийся

крайне высокая

Прогрессирующий

Значения показателей выше 40 % позволяют сделать вывод о наличии скрытого кризиса в организации.

При значениях показателей менее 40 % вероятность наличия скрытого кризиса невелика, состояние характеризуется как потенциальный кризис с последующим возможным развитием скрытого кризиса.

1) Разработанная и представленная нами методика позволяет проводить распознавание наиболее ранних стадий кризиса, в том числе и стадии скрытого кризиса, которые характеризуются отсутствием видимых симптомов развития кризисных явлений и не могут быть диагностированы стандартными методами;

2) При построении методики использована система индексов, позволяющая оценивать показатели деятельности организации в динамике, что дает более объективную оценку развития кризисных явлений в организации и позволяет учесть даже минимальные отклонения в ее работе;

3) Лингвистическая шкала оценок сигналов об угрозе кризиса позволяет сделать не просто вывод о наличии или отсутствии скрытого кризиса, но и рассчитать масштабность и интенсивность развития кризиса;

4) Разработанная методика позволяет оценить кризис как по широте, так и по глубине охвата, что позволяет в дальнейшем выработать комплекс соответствующих мер по локализации и преодолению скрытого кризиса в организации.

Анализ структуры капитала и долгосрочной платёжеспособности

Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. Средства, обеспечивающие деятельность предприятия, обычно делятся на собственные и заемные.

Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость (денежную оценку) имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности.

Заемный капитал - это капитал, который привлекается предприятием со стороны в виде кредитов, финансовой помощи, сумм, полученных под залог, и других внешних источников на конкретный срок, на определенных условиях под какие-либо гарантии.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Платежеспособность предприятия – это один из важнейших показателей, который помогает охарактеризовать финансовое состояние предприятия в современной экономике, если предприятие неплатежеспособно, то с ним никто не захочет иметь дело. Платежеспособность предприятия означает возможность погашения им в срок и в полном объеме своих долговых обязательств. В зависимости от того, какие обязательства предприятия принимаются в расчет, различают краткосрочную и долгосрочную платежеспособность. Коэффициент долгосрочной платежеспособности (К) характеризует финансовое состояние предприятия на длительный период и необходим для раннего выявления признаков банкротства. Он рассчитывается как отношение заемного капитала (ДЗ) к собственному капиталу (СК)


Анализ структуры капитала как основа оценки долгосрочной финансовой устойчивости и платёжеспособности

В основе анализа долгосрочной финансовой устойчивости лежит оценка эффективности структуры капитала. Под структурой капитала понимается соотношение собственных и заёмных источников капитала. Здесь особое внимание должно уделяться не всей массе обязательств, а соотношению с собственным капиталом долгосрочных заёмных средств, поскольку краткосрочные обязательства предназначены, прежде всего, для финансирования текущей деятельности.

Оценка долгосрочной финансовой устойчивости наиболее важна с точки зрения перспектив развития бизнеса. Вместе с тем современные экономические реалии не позволяют российским организациям активно привлекать для финансирования бизнеса различные долгосрочные финансовые инструменты, такие, как ипотека, лизинг, долгосрочные облигации, пенсионные обязательства и др. из-за отсутствия соответствующего законодательства по этим вопросам. Свидетельством такой ситуации является состояние раздела «Долгосрочные обязательства» баланса большинства российских организаций и перечень статей этого раздела. Долгосрочные обязательства в бухгалтерском балансе представлены только кредитами и займами и, следовательно, можно сделать вывод, что в связи с этим данное направление анализа полностью не может быть реализовано, а, значит, и возможности оценки перспектив бизнеса таких организаций в долговременной перспективе занижены.

Практически ни одна организация не обходится собственными источниками. Тому есть большое количество причин и, прежде всего, очевидно, что заёмные источники используются для физического увеличения капитала с целью наращивания доходов и прибыли.

Необходимо сопоставить преимущества и недостатки использования собственных и заёмных источников финансирования, чтобы лучше понять их характер и особенности их влияния на структуру и стоимость капитала. По сути, все источники, используемые в бизнесе, являются привлечёнными. В качестве собственного капитала привлекаются ресурсы инвесторов. Собственный капитал различается в зависимости от организационно-правовой формы его привлечения в бизнес – единоличный, партнёрский (складочный) и акционерный. В качестве заёмного капитала используются кредиты и займы, а также многие финансовые инструменты.

По обслуживанию собственного и заёмного капитала организации несут расходы. Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам, участникам. Расходами по обслуживанию заёмного капитала являются проценты.

К положительным сторонам использования собственного капитала можно отнести:

Стабильность - собственный капитал (Ксоб) характеризуется стабильностью с учётом принципа функционирующей организации;

Необязательность выплаты дивидендов. Требование выплаты дивидендов не всегда является обязательным по сравнению с требованием возврата кредитов и процентов по ним.

Отрицательными сторонами использования собственного капитала являются:

Неопределённость в выплате дивидендов - фактор неопределённости проявляется в процессе оперативного финансового планирования, поскольку до определения суммы чистой прибыли сложно спрогнозировать величину дивидендов к распределению;

Выплата дивидендов из чистой прибыли означает, во-первых, двойное налогообложение и, во-вторых, невыгодность по сравнению с системой выплаты процентов по займам.

К положительным сторонам заёмного капитала можно отнести:

Способ относительной страховки от инфляции. Современное общество живёт в условиях постоянной инфляции. В этих условиях с экономической точки зрения выгодно использовать заёмные источники финансирования, потому что, даже страхуясь от инфляции, должник всегда отдаёт более дешёвые деньги, чем берёт. В этом свойстве инфляции одна из ключевых проблем управления дебиторской и кредиторской задолженностью;

Стабильность выплат - стабильность выплат по процентам удобна с позиции оперативного финансового планирования, поскольку минимизирует фактор неопределённости и риска в планировании денежных потоков;

Включение расходов по процентам в расходы, уменьшающие прибыль до налогообложения, что позволяет увеличить налоговые расходы и снизить налог на прибыль.

К отрицательным сторонам использования заёмного капитала можно отнести общее увеличение финансового, кредитного и в целом бизнес-риска, поскольку всегда имеется угроза невозможности вовремя заплатить проценты или выплатить сумму долга, что может привести к частичной или полной потере бизнеса.

При анализе использования заемных источников финансирования всегда необходимо рассматривать различные аспекты эффективности их использования:

Выгоднее использовать кредиты с более длительными сроками – это позволяет в каждом периоде выплат экономить в целом на расходах по обслуживанию кредита, а также на налоговых платежах;

Если расходы по выплате процентов по кредитам ниже той прибыли, которая получена за счет вложения заемных средств, выгоднее использовать заемные источники;

- если расходы по выплате процентов по кредитам выше той прибыли, которая получена за счет вложения заемных средств, организации выгоднее самой давать в долг свои средства и таким образом увеличивать доходы организации.

Финансовая устойчивость выражается целой системой аналитических коэффициентов, позволяющих разносторонне оценить структуру капитала по данным баланса. Эти коэффициенты отражают разные аспекты финансовой устойчивости, и только их совокупная оценка позволяет делать общие выводы. Организации с учётом специфики деятельности устанавливают нормативные значения коэффициентов финансовой устойчивости и в ходе анализа сопоставляют нормативные значения с фактическими. Это позволяет выстраивать систему относительно объективных критериев оценки. При этом нормативные значения могут быть как внешними, так и внутренними.


Коэффициенты платежеспособности (структуры капитала)

Под платежеспособностью предприятия понимается его спо­собность расплатиться по долгосрочным обязательствам. Данное определение подтверждается составом коэффициен­тов платежеспособности, в основу построения которых положе­но соотношение статей долгосрочных активов между собой и к итогу пассивов. Так как статьи долгосрочных пассивов представ­ляют собственный и заемный капитал, коэффициенты данной группы могут также называться «коэффициенты структуры капи­тала». К сожалению, в российской практике понятие платежеспособ­ности предприятий ошибочно отождествляют с понятием их лик­видности. Показатели платежеспособности характеризуют степень за­щищенности кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в предприятия, от риска невозврата вложенных средств.

Группа коэффициентов платежеспособности (или структуры капитала) включает следующие коэффициенты:

1) коэффициент собственности;

2) коэффициент заемных средств;

3) коэффициент зависимости;

4) коэффициент покрытия процента.

1. Коэффициент собственного капитала:

К = Собственный капитал / Итоги баланса х 100%

Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в источниках финансирования деятель­ности предприятия. Он также отражает соотношение интересов инвесторов и кредиторов. Высокий удельный вес собственных средств в структуре долгосрочных пассивов при прочих равных условиях обеспечивает стабильное финансовое положение пред­приятия. Допустимые значения: в западном финансовом управлении считается, что значение данного коэффициента необходимо под­держивать на уровне, превышающем 50%.

2. Коэффициент заёмного капитала:

К = Заемный капитал / Итоги баланса х 100%

Коэффициент заемного капитала отражает долю заемного ка­питала в источниках финансирования деятельности предпри­ятия. Этот коэффициент по своему значению является обратным коэффициенту собственности. Допустимые значения: в западном финансовом управлении считается, что значение данного коэффициента необходимо под­держивать на уровне ниже 50%.

3. Коэффициент зависимости:

К = Заёмный капитал / Собственный капитал х 100%

Допустимые значения: в западном финансовом управлении считается, что высокое значение коэффициента нежелательно. Данный коэффициент характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем выше значение показателя, тем больше долгосрочных обязательств у данного предприятия, тем более рискованным является его положение. Большая внешняя задол­женность, в том числе по выплате процентов, означает потенци­альную опасность возникновения дефицита денежных средств, что, в свою очередь, может привести к банкротству предприятия.

4. Коэффициент покрытия процента:

К = Прибыль до выплаты процентов и налогов / Расходы по выплате процентов (раз)

Коэффициент покрытия процента характеризует степень за­щищенности кредиторов от риска невыплаты процентов по раз­мещенным кредитам. Коэффициент показывает, сколько раз в течение отчетного периода предприятие заработало средства для выплаты процентов по займам. Данный показатель также отра­жает допустимый уровень снижения доли прибыли, направлен­ной на выплату процентов. Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

Ниже приведен список финансовых показателей, наиболее часто применяемых в финансовом анализе. Эти показатели разделены на пять групп, отражающих различные стороны финансового состояния предприятия:

  • Коэффициенты ликвидности
  • Показатели структуры капитала (коэффициенты устойчивости)
  • Коэффициенты рентабельности
  • Коэффициенты деловой активности
  • Инвестиционные критерии

Для некоторых показателей приводятся, также, рекомендуемые диапазоны значений.В качестве таких диапазонов взяты значения, наиболее часто упоминаемые российскими экспертами. Следует, однако, помнить, что допустимые значения показателей могут существенно отличаться не только для разных отраслей, но и для разных предприятий одной отрасли и полную картину финансового состояния компании можно получить только анализируя всю совокупность финансовых показателей с учетом особенностей ее деятельности. Поэтому, приведенные значения показателей носят чисто информационный характер и не могут быть использованы как руководство к действию . Единственное, что можно заметить - это то, что если значения показателей отличаются от рекомендованных, то желательно выяснить причину таких отклонений.

I. Liquidity Ratios - Коэффициенты ликвидности

Показатели ликвидности характеризуют способность компании удовлетворять претензии держателей краткосрочных долговых обязательств.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности

Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов.

2. Коэффициент срочной ликвидности (Acid test ratio, Quick ratio)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий редко составляют более 0.7 - 0.8, что признается допустимым.

3. Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio)

Рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Согласно с международной (и российской) практикой, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух (иногда до трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов.

Рассчитывается по формуле:

Рекомендуемые значения: 1 - 2

4. Чистый оборотный капитал (Net working capital), в денежных единицах

Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Например: выпуск акций или получение кредитов сверх реальной потребности.

Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения:

5. Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets)

Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности.

Рассчитывается по формуле:

Рекомендуемые значения: 0.5 - 0.8

6. Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets)

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет займов.

7. Долгосрочные обязательства к активам (Long-term debt to total assets)

Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов.

Рассчитывается по формуле:

8. Суммарные обязательства к собственному капиталу (Total debt to equity)

Отношение кредитных и собственных источников финансирования. Также, как и TD/TA, является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости.

9. Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (Long-term debt to fixed assets)

Демонстрирует, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов.
Рассчитывается по формуле:

10. Коэффициент покрытия процентов (Times interest earned), раз

Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

11. Коэффициент рентабельности продаж (Return on sales), %

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия.

Рассчитывается по формуле:

12. Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on shareholders’ equity), %

Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании.

Рассчитывается по формуле:

13. Коэффициент рентабельности оборотных активов (Return on current assets), %

Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

Рассчитывается по формуле:

14. Коэффициент рентабельности внеоборотных активов (Return on fixed assets), %

Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства.

Рассчитывается по формуле:

15. Коэффициент рентабельности инвестиций (Return on investment), %

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности.

Рассчитывается по формуле:
. Activity ratios - Коэффициенты деловой активности

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.

16. Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net working capital turnover), раз

Показывает насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.

Рассчитывается по формуле:

17. Коэффициент оборачиваемости основных средств (Fixed assets turnover), раз

Фондоотдача. Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако, значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства.

Рассчитывается по формуле:

18. Total assets turnover - Коэффициент оборачиваемости активов, раз

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.

Рассчитывается по формуле:

19. Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock turnover), раз

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.

Рассчитывается по формуле:

20. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average collection period), дней.

Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.

Рассчитывается по формуле:

V. Investment ratios -

Инвестиционные критерии.

21. Прибыль на акцию (Earning per ordinary share)

Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли (в денежных еденицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию.

Рассчитывается по формуле:

22. Дивиденды на акцию (Dividends per ordinary share)

Показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию.

Рассчитывается по формуле:

23. Соотношение цены акции и прибыли (Price to earnings), раз

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он, также, показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании.

 

Возможно, будет полезно почитать: