Abordare profitabilă a evaluării afacerilor. Abordarea veniturilor în evaluarea afacerilor. Alegerea sumei profitului de capitalizat

Metoda venitului este cea mai bună pentru a determina valoarea majorității companiilor. Cu toate acestea, atunci când se determină valoarea unei întreprinderi pe baza veniturilor viitoare, este important să se țină cont de unele nuanțe. În special, pentru a determina perioada pentru întocmirea unei prognoze de trafic Bani, alegeți o metodă de calcul a fluxului de numerar și determinați valoarea terminală a companiei. După calcule, merită să verificați dacă ceva a fost trecut cu vederea.

Esența abordării venitului este că valoarea unei întreprinderi este determinată pe baza veniturilor viitoare pe care aceasta le poate aduce proprietarului ei. În ceea ce privește calculele specifice, există două metode principale care operează pe baza informațiilor despre veniturile viitoare ale afacerii: actualizarea și capitalizarea. flux de fonduri... Să ne oprim asupra reducerii în detaliu; este mai des folosită în practică pentru a evalua o întreprindere operațională. Când îl utilizați, ordinea acțiunilor va fi următoarea:

• determinarea perioadei de prognoză;
• întocmirea unei prognoze a fluxului de numerar;
• calculul valorii terminale (valoarea viitoare a afacerii la sfârșitul perioadei de prognoză);
• calculul valorii afacerii - suma fluxurilor de numerar actualizate pentru perioada de prognoză și valoarea terminală;
• efectuarea de ajustări finale.

Alexander Matyushin, director adjunct al Departamentului de Evaluare al FBK Grant Thornton, explică mai multe despre ce este abordarea profitabilă.

Acum despre totul în ordine și Atentie speciala nuanțele evaluării valorii unei afaceri folosind metoda fluxului de numerar actualizat.

Determinarea perioadei de prognoză

Pentru cât timp să faci o prognoză a fluxului de numerar pentru a evalua valoarea companiei? De regulă, cea mai mică dintre următoarele trei valori este luată ca perioadă de prognoză:

• momentul în care investitorii strategici intră de obicei într-o afacere similară;
• perioada în care indicatorii anuali de performanță ai întreprinderii pot fi prevăzuți cel mai fiabil (5–10 ani);
• timp după care societatea fie va genera fluxuri constante de numerar, fie va apărea o dinamică stabilă - fluxul de numerar de la an la an va crește (scădea) aproximativ în aceeași rată.

Pregătirea unui plan de flux de numerar

Există două moduri de a calcula fluxurile de numerar - direct și indirect. Atunci când se utilizează metoda directă pentru a construi o prognoză, fluxurile de numerar brute sunt analizate pe principalele lor tipuri, pe baza datelor contabilitate... Cifrele de afaceri pe conturile corespunzătoare (vânzări, decontări cu furnizorii, împrumuturi pe termen scurt etc.) sunt ajustate pentru modificarea soldurilor stocurilor, a creanțelor și a datoriilor, pentru a primi în final doar acele tranzacții care au fost plătite în bani reali. Metoda este precisă, dar incredibil de laborioasă și nu suficient de informativă - nu permite urmărirea transformării profitului net în flux de numerar. Prin urmare metoda indirectă calcularea fluxului de numerar de preferat. Vom vorbi mai departe despre asta.

Clasificarea fluxurilor de numerar. Cel mai simplu este împărțirea fluxurilor pe tip de activitate: operațional, investițional și financiar. Cu toate acestea, această structură a fluxurilor de numerar nu este suficientă pentru prognoză.

Este important de luat în considerare faptul că fluxul de numerar pentru capitalul propriu sau capitalul investit poate fi utilizat pentru a calcula valoarea unei afaceri. Fluxul de numerar pentru capitalul investit este proiectat pe ipoteza că toate fondurile investite în companie, inclusiv împrumuturile, sunt considerate capitaluri proprii. Prin urmare, plățile de dobândă nu sunt considerate o deturnare a fondurilor. În cazul unei previziuni de flux de numerar pentru capitalul propriu banii cheltuiți pentru deservirea împrumuturilor sunt luați în considerare ca de obicei (vezi tabelul).

masa Schema de calcul a fluxului de numerar prin metoda indirecta

Pentru echitate			Pentru capitalul investit
Flux de intrare (+) / Flux de ieșire (-)	Index	Vedere Activități	Intrare (+) / Ieșire (-)	Index	Vedere Activități
	Venituri din principal Activități	Sala de operatie		Venit operațional	Sala de operatie
	Prețul de cost primar Activități			Costul afacerii de bază
				Rezultat financiar din alte operațiuni
	Profit net			Profit net
	Depreciere			Dobânzi la împrumuturi cu valoarea cărora profitul net a fost redus
				Depreciere
	Modificarea datoriei pe termen lung	Financiar		Modificarea valorii capitalului de lucru propriu
	Investiții de capital	Investiție		Investiții de capital	Investiție

Ce abordare trebuie luată depinde de cât de bine se potrivește structura actuală a capitalului companiei cu tendințele de finanțare din industrie. V caz general se obișnuiește să se utilizeze modelul de calcul al fluxului de numerar pentru capitalul investit pentru estimarea valorii. Dacă firma evaluată este fundamental diferită în ceea ce privește posibilitățile de a atrage bani împrumutați de la companii similare sau lucrează numai pentru fonduri proprii ah, este mai corect să preziceți fluxul de numerar pentru capitalul propriu. O astfel de raritate, așadar, vom vorbi în continuare despre prognoza fluxurilor de numerar pentru capitalul investit.

Încă o nuanță. Destul de des, fluxul de numerar real este folosit pentru prognoze, care nu ține cont de inflație. În același timp, când vine vorba de activitățile unei întreprinderi rusești, o creștere a prețurilor pentru grupuri diferite bunurile prezintă diferențe semnificative, care pot afecta profitabilitatea afacerii ... Prin urmare, estimarea valorii unei companii care operează pe piețele emergente pe baza fluxului de numerar nominal (ajustat pentru inflație) va fi mai precisă. Acum, mai detaliat despre cum și ce să țineți cont la prognoza indicatorilor utilizați pentru calcularea fluxurilor de numerar prin metoda indirectă: venit, cost, capital propriu, amortizare etc.

Venituri și cheltuieli viitoare. Să începem cu venitul, după calculul căruia putem face în siguranță evaluarea întreprinderii. Metodele sale de prognoză pot fi împărțite aproximativ în două grupuri: detaliate și tendințe. O prognoză detaliată a veniturilor este destul de laborioasă, deoarece în contextul principalelor grupuri de produse, este necesar să se planifice volumele viitoare de vânzări și prețurile pentru acestea (inclusiv dinamica modificărilor prețurilor). Așa-numitele metode de tendință se bazează pe statistici istorice. Toate implică utilizarea metodelor de modelare matematică.

În ceea ce privește prețul de cost, dacă nu luăm în considerare metoda cea mai consumatoare de timp și cea mai fiabilă de prognozare a costurilor pe baza costului atelierului (când există o prognoză pentru venituri în natură, este posibil să se prezică costul pe baza volumului ), există încă două opțiuni care ne permit să estimăm costurile viitoare... Primul este în tendințe. Logica va fi aproximativ aceeași ca și în cazul veniturilor. Al doilea este planificarea detaliată a costurilor legată de prognoza veniturilor. De exemplu, dacă costul materiilor prime și al consumabilelor este de 10% din venituri, iar compania este stabilă, se poate presupune că raportul va rămâne același pe toată perioada de prognoză.

Dar pentru a folosi atât o tendință, cât și o metodă detaliată de evaluare a valorii unei afaceri, este necesară o analiză preliminară a costurilor pentru ultimii doi-trei ani. Scopul este de a identifica costurile care sunt atipice pentru activitățile viitoare. Este posibil ca cele 10 la sută menționate mai sus din costurile materiale să fie rezultatul unei achiziții nejustificat de costisitoare și, de obicei, nu depășesc 9 la sută. Desigur, astfel de costuri trebuie excluse din prețul de cost înainte de a se face prognoza și costurile trebuie majorate cu acele sume care au fost economisite o singură dată, de exemplu, în timpul a două sau trei livrări, a fost posibil să se reducă costurile de transport prin 15 la sută. Și asta nu este tot. Este rezonabil să preziceți costurile pe baza cotei lor din venituri pentru costurile variabile. Prin urmare, în cursul analizei, este necesar să se determine clar care costuri sunt variabile și care sunt fixe. Acestea din urmă din prognoză se vor schimba doar sub influența inflației. Aici vine schimbarea costuri variabile se va produce atât din cauza unei creșteri (scăderi) a volumelor de producție, cât și a unei componente inflaționiste.

Capital de lucru propriu. Atunci când se construiește o prognoză a fluxului de numerar folosind metoda indirectă, este necesar să se determine valoarea capitalului de lucru propriu (ROC):

Capital de rulment = Active circulante - (Datorii curente - Credite pe termen scurt)

Pentru a determina valoarea capitalului de lucru, se poate recomanda următoarea procedură. Mai întâi, faceți o ajustare a activelor curente de la data evaluării, și anume:

• Să reducă „conturile de încasat” cu valoarea datoriilor neperformante;
• deduce din stocuri costul ilichide sau stricat valori materiale... Dar este posibil ca stocurile conform datelor de raportare să fie majorate - cu valoarea excedentului din prețul lor de piață de la data evaluării față de valoarea la care sunt înregistrate;
• reduce activele circulante cu valoarea numerarului și a investițiilor financiare pe termen scurt.

În al doilea rând, angajamentele actuale vor trebui, de asemenea, ajustate. Și anume, să crească valoarea datoriilor necontabilizate pe termen scurt. Și adăugați dobânzi și penalități pentru plățile întârziate la conturile de plătit. Astfel, ținând cont de toate ajustările, se va obține valoarea capitalului de rulment propriu la momentul evaluării.

Pentru a prezice RNS, puteți acționa în cel puțin două moduri. Mai precisă - planificarea punct cu articol a activelor și pasivelor curente folosind indicatori ai cifrei de afaceri. Dacă veniturile sunt planificate, indicatorii existenți ai cifrei de afaceri nu se vor modifica (să presupunem că această ipoteză este făcută de conducere), este destul de simplu să se calculeze valorile indicatorilor utilizați la calcularea capitalului de rulment. O altă modalitate este de a planifica în agregat, pe baza indicatorului gravitație specificăîn venituri. De exemplu, calculați raportul dintre activele curente și veniturile în acest moment sau pe baza unei analize a perioadelor trecute. Și apoi, știind ce venituri sunt planificate, calculați activele circulante printr-un raport determinat anterior.

Investiții de capital și amortizare. Planificarea fluxului de numerar de la activitati de investitii, este necesar să se determine nevoia companiei de investiții de capital. Cel mai adesea, în practică, se utilizează o metodologie care presupune că firma evaluată va menține cel puțin activele fixe (OS) existente în stare de funcționare. În consecință, investițiile de capital sunt costurile înlocuirii lor, care pot fi determinate individual pentru fiecare mijloc fix sau în ansamblu.

În primul caz, pentru fiecare unitate de active imobilizate într-o perioadă corespunzătoare vieții economice reale rămase, se estimează o investiție de înlocuire completă. Suma este determinată în funcție de curent valoare de piață OS similar. Este important să nu uităm să ținem cont de inflație, deoarece activele vor fi disponibile doar după un timp. Dezavantajul acestei abordări de prognoză a investițiilor este laboriozitatea extremă și calculele greoaie.

A doua opțiune va da un rezultat mai puțin fiabil. Se presupune că valoarea investiției este egală cu amortizarea reală. Se calculează ca raport dintre valoarea de piață a tuturor activelor și durata de viață medie ponderată rămasă a proprietății conform datelor RAS. Și din nou, este important să nu uităm să ținem cont de inflație pentru a obține valoarea reală de piață a mijlocului fix în viitor (sau mai degrabă, pentru fiecare an al perioadei de prognoză).

Notă importantă. Tot ce s-a spus mai sus despre prognoza de investiții s-a bazat pe ipoteza că firma nu va crește capacitatea de producție. Acesta nu este întotdeauna cazul. Prin urmare, procedura de calcul a investițiilor necesare extinderii activităților este determinată, de regulă, individual pentru fiecare afacere. Dacă vorbim despre unele tendințe generale, atunci există următorul model. După cum arată statisticile, costul creării unei unități suplimentare de capacitate variază de la 68 la 93 la sută în raport cu costul aceleiași unități de capacitate pentru unitățile care sunt construite de la zero.

Câteva cuvinte despre prognoza taxelor de amortizare. Amortizarea poate fi calculată și individual pentru fiecare unitate de stoc (pe baza ratei cunoscute și a valorii contabile a activului) până când activul este înlocuit. După înlocuire, calculul se efectuează ținând cont de noul cost inițial.

Calculul valorii terminale a companiei

Valoarea terminală (sau inversare) - valoarea întreprinderii după perioada de prognoză. Inversarea poate fi pur și simplu specificată, de exemplu, atunci când se calculează valoarea unei afaceri ca proiect de investiții cu un cost de ieșire predeterminat sau calculată conform standardului metode de piata estimări (abordare comparativă sau prin venit).

Metoda comparativă pentru evaluarea reversiunii este rar utilizată. Cert este că implică utilizarea multiplilor care se aplică performanței financiare a companiei. Și, deoarece calculele sunt făcute pentru o dată în viitorul îndepărtat, va fi necesar să se prezică nu numai indicatorii financiari, ci și multiplicatorii, ceea ce este destul de dificil. Prin urmare, în marea majoritate a cazurilor, se utilizează abordarea venitului, în special metoda capitalizării. Toate calculele se bazează pe ipoteza că, după perioada de prognoză, compania va genera în mod constant un flux de numerar care se modifică la o rată constantă:

V termen
CF n- fluxul net de numerar în ultimul an (n) din perioada de prognoză, ruble;
Y- rata de actualizare, unitati;
g- ratele de creștere pe termen lung a fluxului de numerar, unități.

De regulă, rata de creștere a fluxului de numerar este determinată ținând cont de faptul că în perioada post-prognoză nu este planificată creșterea capacității de producție a întreprinderii. Se pare că fluxul se va modifica în principal din cauza inflației. Dar rata de creștere poate fi determinată pe baza inflației, dacă capacitatea de producție la sfârșitul perioadei de prognoză este încărcată la 100 la sută. În caz contrar, în indicator, în afară de modificările de preț (ca în produse terminate iar pentru materiale și servicii amortizate la prețul de cost), este necesar să se țină cont de posibila încărcare suplimentară a producției la nivelul mediu al industriei. Pentru a determina rata de creștere a fluxului de numerar, se ia în considerare dinamica viitoare a prețurilor, și nu acei indici de inflație stabiliți în perioada de prognoză.

Evaluarea afacerii

Valoarea companiei este egală cu suma fluxurilor de numerar actualizate pentru perioada de prognoză și valoarea terminală actualizată:
, Unde

i- numărul perioadei de prognoză, de obicei un an;
n- durata perioadei de prognoză, ani;
CF i- fluxul de numerar al anului I, ruble;
V termen- valoarea terminală a companiei, ruble;
Y- rata de reducere, unitati

În evaluarea valorii unei afaceri, totul este simplu, cu excepția unui punct important căruia merită să fii atent. Deoarece majoritatea covârșitoare a întreprinderilor au venituri și cheltuieli relativ uniforme pe tot parcursul anului, este mai corect să se scoată la jumătatea anului (i-0,5). Același lucru este valabil și pentru costul terminalului. Corectitudinea calculelor efectuate poate fi verificată prin compararea fluxurilor de numerar actualizate pentru perioada de prognoză și valoarea terminală actualizată. În mod obișnuit, această din urmă valoare (inversare redusă) este mai mică. În majoritatea cazurilor, cu o perioadă de prognoză de aproximativ cinci ani, valoarea actuală a terminalului nu depășește 50% din valoarea totală a afacerii.

Ajustări recente

După ce au fost efectuate toate calculele de mai sus, trebuie să vă asigurați că nimic nu a fost trecut cu vederea.
Bunuri uitate. De regulă, la determinarea valorii unei companii cu abordare a veniturilor, sunt luate în considerare doar fluxurile de numerar din activitățile de exploatare. Dar întreprinderea poate avea active care nu le afectează în niciun fel. În consecință, valoarea lor de piață se adaugă rezultatului final al evaluării.

Datoria netă. Dacă, la evaluarea unei companii, fluxurile de numerar au fost calculate pentru tot capitalul investit, atunci rezultatul va reflecta atât costul capitalurilor proprii, cât și al fondurilor împrumutate. Pentru a determina valoarea unei afaceri pentru proprietarii săi, este necesar să se deducă fondurile împrumutate, sau mai degrabă suma datorie netă(împrumuturi și împrumuturi minus numerar și investiții financiare pe termen scurt). În ciuda aparentului simplitate a calculării acestui indicator, pot apărea dificultăți în funcție de caracteristicile unei anumite întreprinderi. De exemplu, capitalul propriu poate fi reflectat în bilanțul companiei sub masca de împrumuturi, de fapt, împrumuturile pe termen lung pot fi listate ca pe termen scurt datorită faptului că sunt reînnoite anual etc.

Metodologia de calcul a ratei de actualizare, clasificarea fluxurilor de numerar pe tip de activitate, nuanțele determinării fluxului de numerar din perioada post-prognoză, modelul de evaluare a valorii companiei pe cale de venit în Excel poate fi descărcat din link de la sfârșitul articolului în versiune electronica al revistei „Directorul financiar”.

Mecanismul de gestionare a valorii unei afaceri se bazează pe ipoteza că valoarea unei companii este determinată de capacitatea acesteia de a genera fluxuri de numerar pe o perioadă lungă de timp. Iar capacitatea sa de a genera fluxuri de numerar (și, prin urmare, de a crea valoare), la rândul său, este determinată de factori precum creșterea pe termen lung și randamentul pe care compania îl primește din investițiile sale peste costurile de capital.

Astfel, abordarea veniturilor, conform Standardelor Internaționale de Evaluare (clauzele 6.7.2 MP6 din IES), prevede stabilirea valorii unei afaceri, a unei cote în proprietatea unei afaceri sau a unei valori mobiliare prin calcularea valorii reduse. momentul actual costul beneficiilor aşteptate.

Cele mai comune două metode conform Standardelor Internaționale de Evaluare în cadrul Abordării Venituri sunt:

Valorificarea veniturilor;

Actualizarea fluxului de numerar sau a dividendelor.

În metodele de capitalizare a venitului, pentru a converti venitul în valoare, o sumă reprezentativă a venitului este împărțită la rata de capitalizare sau înmulțită cu un multiplicator al venitului. În teorie, pot exista o varietate de definiții ale venitului și fluxului de numerar. În metodele actualizate de fluxuri de numerar viitoare și/sau dividende, încasările de numerar sunt calculate pentru fiecare dintre câteva perioade viitoare. Aceste încasări sunt convertite în valoare prin aplicarea unei rate de actualizare utilizând metodele valorii actualizate. Pot fi folosite multe definiții ale fluxului de numerar. În practică, este obișnuit să se utilizeze cash-flow net (flux de numerar care poate fi distribuit acționarilor) sau dividende efective (mai ales în cazul intereselor care nu controlează). Rata de actualizare ar trebui să fie în concordanță cu definiția acceptată a fluxului de numerar. La implementarea abordării venitului, ratele de capitalizare și ratele de actualizare sunt determinate din datele de piață și exprimate ca un multiplicator de preț (determinat din datele despre afaceri sau tranzacții tranzacționate deschis) sau ca o rată a dobânzii (determinată din datele privind investițiile alternative). Venitul sau beneficiile așteptate sunt convertite în valoare prin calcule care iau în considerare creșterea așteptată și momentul beneficiilor, riscul asociat cu fluxul de beneficii și valoarea banilor în timp. Venitul sau beneficiile așteptate ar trebui calculate luând în considerare structura capitalului și performanța afacerii anterioare, perspectivele de afaceri și factorii economici și industriali. La calcularea ratei adecvate (rata de capitalizare sau de actualizare), evaluatorul ar trebui să ia în considerare factori precum nivelul ratelor dobânzilor, ratele rentabilității (rata rentabilității) pe care investitorii se așteaptă de la investiții similare și riscul inerent fluxului așteptat de beneficii.

Metoda de actualizare a fluxului de numerar.

Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte din capitalul acesteia care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important în ce stadiu de dezvoltare a afacerii proprietarul va începe să primească aceste venituri și cu ce risc este asociat. Toți acești factori care afectează evaluarea unei afaceri permit să fie luată în considerare metoda fluxului de numerar actualizat (în continuare - metoda DCF). Determinarea valorii unei afaceri folosind metoda DCF se bazează pe ipoteza că un potențial investitor nu va plăti pentru această afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din această afacere. Proprietarul nu își va vinde afacerea la un preț mai mic decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea curentă a veniturilor viitoare. Această metodă de evaluare este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, întrucât orice investitor care investește într-o întreprindere operațională cumpără în cele din urmă nu un set de active constând din clădiri, structuri, utilaje, echipamente, intangibile etc., ci un să genereze venituri viitoare, permițându-i să recupereze investiția, să facă profit și să-și sporească bunăstarea.

Metoda DCF poate fi utilizată pentru a evalua orice întreprindere operațională. Cu toate acestea, există situații în care oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al valorii de piață a întreprinderii. Aplicarea acestei metode este cea mai justificată pentru evaluarea întreprinderilor cu un anumit istoric. activitate economică(de preferință profitabilă) și în stadiul de creștere sau dezvoltare economică stabilă.

Această metodă este mai puțin aplicabilă în evaluarea întreprinderilor care suferă pierderi sistematice (deși o valoare negativă a valorii afacerii poate fi un fapt pentru luarea deciziilor de management). Ar trebui să se acorde o atenție rezonabilă atunci când se aplică această metodă la evaluarea noilor întreprinderi, oricât de promițătoare. Lipsa câștigurilor retrospective face dificilă prezicerea obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare ale afacerii.

Principalele etape ale evaluării unei întreprinderi folosind metoda fluxului de numerar actualizat (DP):

Etapa 1. Alegerea unui model de flux de numerar.

Atunci când evaluăm o afacere, putem aplica unul dintre cele două modele de flux de numerar: DP pentru capitalul propriu sau DP pentru tot capitalul investit. În ambele modele, fluxul de numerar poate fi calculat atât pe bază nominală (la prețuri curente), cât și pe bază reală (ținând cont de factorul inflației).

Etapa 2. Determinarea duratei perioadei de prognoză.

Perioada de prognoză este luată până când ratele de creștere ale companiei se stabilizează (se presupune că ar trebui să existe rate de creștere stabile pe termen lung sau un flux nesfârșit de venituri în perioada post-prognoză). Cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât este mai justificată matematic valoarea finală a valorii curente a întreprinderii, dar cu atât este mai dificil să preziceți valorile specifice ale veniturilor, cheltuielilor, ratelor inflației, fluxurilor de numerar. Conform practicii predominante în țările cu economii de piață dezvoltate, perioada de prognoză pentru evaluarea unei întreprinderi poate fi, în funcție de scopurile evaluării și de o situație specifică, de la 5 la 10 ani. În țările cu economii în tranziție, în condiții de instabilitate, unde previziunile adecvate pe termen lung sunt deosebit de dificile, este permisă reducerea perioadei de prognoză la 3 ani. Pentru acuratețea rezultatului, ar trebui să împărțiți perioada de prognoză în unități de măsură mai mici: o jumătate de an sau un trimestru.

Etapa 3. Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute din vânzări.

Analiza încasărilor brute și prognoza acestuia implică luarea în considerare a unui număr de factori: gama de produse fabricate; volumele de producție și prețurile produselor; ratele de creștere retroactive ale întreprinderii; cererea de produse; Rata de inflație; facilitati de productie disponibile; perspectivele și posibilele consecințe ale investițiilor de capital; situația generală din economie, care determină perspectivele cererii; situația dintr-o anumită industrie, ținând cont de nivelul de concurență existent; ponderea firmei evaluate pe piata si tendintele pietei; rate de creștere pe termen lung în perioada post-prognoză; planurile managerilor întreprinderii date. Regula generală este că prognoza pentru venitul brut ar trebui să fie în concordanță logic cu performanța retrospectivă a întreprinderii și a industriei în ansamblu.

Etapa 4. Analiza si prognoza costurilor.

Aici se studiază mai întâi structura costurilor, ținând cont de retrospectiva, inclusiv de raportul costurilor fixe și variabile; estimarea așteptărilor inflaționiste pentru fiecare categorie de costuri; studiază elementele de cheltuieli unice și extraordinare; determina cheltuielile de amortizare pe baza disponibilității curente a activelor și a creșterii și cedării viitoare a acestora; calculați costul plății dobânzii pe baza nivelurilor proiectate ale datoriilor; comparând costurile proiectate cu cele pentru concurenți sau cu medii similare din industrie. Costurile pot fi clasificate pe diverse motive, dar două clasificări ale costurilor sunt importante pentru evaluarea unei afaceri: 1) Clasificarea costurilor în fixe și variabile; 2) Clasificarea costurilor în directe și indirecte (utilizată pentru a clasifica costurile pentru un anumit tip de produs). Din punctul de vedere al conceptului de management al valorii afacerii, analiza costurilor vă permite să identificați blocajele și rezervele pentru reducerea acestora, să controlați procesul de formare a costurilor și, ca urmare, să gestionați eficient costurile.

Etapa 5. Analiza si prognoza investitiilor.

Este necesar să se efectueze pentru compilarea fluxurilor de numerar, deoarece activitățile întreprinderii pe termen lung, de regulă, sunt însoțite de diferite costuri de investiții. Se pot lua în considerare inclusiv:

Cheltuieli de capital, care includ costul înlocuirii activelor existente pe măsură ce acestea sunt amortizate sau reparații majore (proiectate pe baza unei analize a duratei de viață rămase a activelor sau a stării echipamentului);

Achiziționarea sau construirea de active pentru creșterea capacității de producție în viitor conform planurilor de dezvoltare sau planurilor de afaceri ale companiei;

Necesitatea de a finanța cerințe suplimentare de capital de lucru (pe baza prognozei schimbărilor în vânzări și producție sau conform planurilor de dezvoltare ale companiei);

Necesitatea de a atrage finanțare (de exemplu, printr-o emisiune suplimentară de titluri de valoare) sau de a rambursa împrumuturi pe termen lung (prognoza se bazează pe un studiu al planurilor de dezvoltare, al nivelurilor existente ale datoriilor și al graficelor de rambursare a acestora).

Etapa 6. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză.

Există două metode principale pentru calcularea sumei fluxului de numerar:

1) indirect (element cu element) analizează fluxul de numerar pe linie de activitate, când fiecare componentă a fluxului de numerar este prezisă ținând cont de planuri de management, proiecte de investiții, tendințe identificate, extrapolarea este posibilă pentru elemente individuale etc. În același timp, încasările din vânzarea produselor (lucrări, servicii) sunt proiectate folosind metodele de extrapolare a statisticilor din industrie (rate de creștere a industriei) și planificare. Pentru prognozarea costurilor fixe - extrapolare, analiza unui nivel fix de costuri fixe, elemente de planificare. Pentru a prognoza costurile variabile, sunt utilizate extrapolarea, analiza ponderii retrospective a costurilor variabile în veniturile din vânzări și elementele de planificare.

2) Metoda directă (holistică) se bazează pe o analiză retrospectivă a fluxurilor de numerar, atunci când valorile fluxurilor de numerar pentru ultimii trei până la cinci ani sunt calculate prin extrapolarea lor ulterioară sau, de comun acord cu administrația întreprinderii, rata de creștere a fluxului de numerar este prevăzută în ansamblu. De obicei, se utilizează următoarea variație a metodei holistice: mai întâi, evaluatorul construiește o tendință pentru întreaga perioadă de prognoză, apoi, dacă este necesar, efectuează ajustări (pentru achiziția de echipamente și modificarea corespunzătoare a deducerilor din amortizare, pentru veniturile din planificarea vânzarea imobilizărilor corporale neutilizate, stadiul ciclului de viață al întreprinderii etc.) ... Metoda holistică în raportul de evaluare poate fi reflectată astfel: „După studierea dinamicii fluxului de numerar din ultimii trei ani, a situației din industrie și discutarea planurilor de management, Evaluatorul a presupus următoarele: creșterea fluxul de numerar în primul an de prognoză va fi de 25%, în al doilea - 10%, până la sfârșitul celui de-al treilea an această creștere va încetini, în valoare de 3% pe an și rata medie anuală de creștere în perioada post-prognoză va rămâne la nivelul de 3% pe an”.

Metoda element cu element este mai precisă, dar și mai complexă.

În cazurile în care informațiile pentru evaluare nu sunt furnizate în întregime, evaluatorul are voie să utilizeze metode mai simplificate: metoda mediei aritmetice, metoda mediei ponderate.

Etapa 7. Determinarea ratei de actualizare.

Din punct de vedere tehnic, i.e. matematic, rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a recalcula viitoarele fluxuri de venit (pot fi mai multe dintre ele) într-o singură valoare a valorii curente (de azi), care stă la baza determinării valorii de piață a afacerii. În sens economic, rolul ratei de actualizare este rata rentabilității capitalului investit în obiecte de investiții de nivel de risc comparabil cerut de investitori. Dacă luăm în considerare rata de actualizare a unei întreprinderi ca entitate juridică independentă, separată atât de proprietari (acționari), cât și de creditori, atunci o putem defini ca fiind costul atragerii de capital de către întreprindere din diverse surse.

Rata de actualizare sau costul strângerii capitalului trebuie calculată luând în considerare trei factori: prezența diferitelor surse de capital atras, care necesită niveluri diferite de compensare; necesitatea ca investitorii să țină cont de costul banilor în timp; factor de risc. În acest caz, riscul este înțeles ca gradul de probabilitate de a primi în viitor venitul așteptat.

Există diferite metode pentru determinarea ratei de actualizare, dintre care cele mai comune sunt:

1) Dacă fluxul de numerar este utilizat pentru capitaluri proprii:

Model de evaluare a activelor de capital;

Metoda de construcție cumulativă;

2) Dacă fluxul de numerar este utilizat pentru tot capitalul investit:

Modelul costului mediu ponderat al capitalului.

În conformitate cu Modelul de preț al activelor de capital (CAPM - în abrevierea folosită în mod obișnuit pentru limba engleză) rata de actualizare se află prin formula:

 - coeficientul beta (este o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice din țară);

R m este profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (a portofoliului mediu al pieței hârtii valoroase);

S 1 - premiu pentru întreprinderile mici;

S 1 primă de risc specifică companiei;

C - riscul de țară.

Metoda de construcție cumulativă a ratei individuale de actualizare considerată diferă de modelul de evaluare a activelor de capital doar prin aceea că în structura acestei rate, la rata nominală a dobânzii fără risc se adaugă prima agregată pentru riscuri de investiții, care constă în prime pt. anumite „nesistematice” legate anume de acest proiect, riscuri. ... Calculul ratei de actualizare prin construcție cumulată poate fi exprimat prin următoarea formulă:

unde R este rata rentabilității cerută de investitor (pe capitaluri proprii);

R f - rata de rentabilitate fără risc;

S 1, S 2 ... S n - prime pentru riscul investiției în societatea evaluată, inclusiv cele legate atât de factori generali pentru industrie, economie, regiune, cât și de specificul firmei evaluate (risc asociat calității). de management general, riscul de gestionare a investițiilor, riscul de neîncasare a veniturilor, riscul de nelichiditate a obiectului etc.).

În acest caz, primele de risc sunt determinate în mod expert după o analiză aprofundată a riscului pentru fiecare grup de factori.

Ca o rată de rentabilitate fără risc în practica mondială, este de obicei utilizată rata de rentabilitate a obligațiilor de datorie guvernamentală pe termen lung (obligațiuni sau cambii); rata investițiilor caracterizată prin cel mai scăzut nivel de risc (rata la depozitele unei bănci cu un grad ridicat de profitabilitate, de exemplu, Sberbank), etc. Pentru un investitor, reprezintă o rată alternativă de rentabilitate, care se caracterizează prin o absenţă practică a riscului şi un grad ridicat de lichiditate. Rata fără risc este utilizată ca punct de plecare, de care se leagă evaluarea diferitelor tipuri de risc care caracterizează investițiile într-o anumită întreprindere, pe baza cărora se construiește rata de rentabilitate necesară.

Pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se aplică o rată de actualizare egală cu suma ratelor ponderate de rentabilitate a capitalului propriu și a fondurilor împrumutate (rata de rentabilitate a fondurilor împrumutate este rata dobânzii la împrumuturi a băncii), unde ponderile sunt cotele fondurilor împrumutate și capitalurile proprii în structura capitalului. Această rată de actualizare se numește costul mediu ponderat al capitalului (WACC). Costul mediu ponderat al capitalului se calculează folosind următoarea formulă:

(1.3)

Unde r j este costul sursei j de capital,%;

d j - ponderea j-sursei de capital în structura generala capital.

În acest caz, costul capitalului împrumutat este determinat luând în considerare efectele fiscale:

Unde r este costul strângerii capitalului împrumutat (rata dobânzii la împrumut);

t NP este rata impozitului pe profit.

Costul atractiei capitalul social(acțiuni preferate, acțiuni ordinare) este determinată de nivelul de rentabilitate al acestora pentru acționari.

Etapa 8. Calculul valorii costului în perioada post-prognoză.

Determinarea valorii în perioada post-prognoză se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri dincolo de perioada de prognoză. Cu un management eficient al întreprinderii, durata sa de viață tinde spre infinit. Nu este practic să prognozezi câteva zeci sau sute de ani înainte, deoarece cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât precizia prognozei este mai mică. Se presupune că după încheierea perioadei de prognoză, veniturile din afaceri se vor stabiliza, iar în perioada reziduală vor exista rate de creștere stabile pe termen lung sau venituri uniforme infinite. Pentru a ține cont de veniturile pe care afacerea le poate aduce în afara perioadei de prognoză, se determină costul reversiunii.

Storarea este venitul dintr-o posibilă revânzare a proprietății (întreprindere) la sfârșitul perioadei de prognoză sau valoarea proprietății (întreprinderii) la sfârșitul perioadei de prognoză.

În funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, este selectată una dintre următoarele metode de calculare a valorii acesteia la sfârșitul perioadei de prognoză:

1) La valoarea reziduală. Se aplică doar dacă falimentul companiei este așteptat în perioada post-prognoză cu vânzarea ulterioară a activelor existente. Sunt incluse costurile asociate lichidării și reducerea de urgență în cazul lichidării urgente.

2) După valoarea activului net. Poate fi folosit pentru afaceri stabile, a căror principală caracteristică o constituie imobilizările corporale semnificative (producția intensivă în capital), sau dacă la sfârșitul perioadei de prognoză se preconizează vânzarea activelor companiei la valoarea de piață.

3) Metoda presupusei vânzări. Fluxul de numerar este convertit în indicatori de valoare utilizând rate speciale obținute din analiza datelor istorice privind vânzările companiilor comparabile. Pe piața rusă, din cauza cantității mici de date de piață, aplicarea metodei este problematică.

4) Modelul lui Gordon. Modelul cel mai des folosit se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că valorile amortizarii și ale cheltuielilor de capital sunt egale în cazul în care se așteaptă falimentul companiei în perioada post-prognoză, urmată de vânzarea activelor existente. În modelul lui Gordon, venitul anual post-prognoză este capitalizat în valori folosind un raport de capitalizare calculat ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung. În absența ratelor de creștere, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare. Calculele se efectuează după formula:

unde FV este valoarea așteptată în perioada post-prognoză;

СF n +1 - fluxul de numerar al venitului pentru primul an al perioadei post-prognoză (reziduală);

DR este rata de actualizare;

g - ratele de creștere pe termen lung (condițional constante) ale monetare

debit în perioada reziduală.

Condiții pentru aplicarea modelului Gordon:

1) ratele de creștere a veniturilor sunt stabile;

2) investițiile de capital în perioada post-prognoză sunt aproximativ egale cu taxele de amortizare;

3) rata de creștere a venitului nu depășește rata de actualizare, altfel estimarea modelului va da rezultate iraționale.

4) ratele de creștere a veniturilor sunt moderate, de exemplu, nu depășesc 3-5%, deoarece ratele mari de creștere sunt imposibile fără investiții de capital suplimentare, care acest model nu ia in calcul. În plus, ratele constant ridicate de creștere a veniturilor pentru o perioadă nedefinită de timp sunt cu greu realiste.

Etapa 9. Calcularea valorilor prezente ale fluxurilor de numerar viitoare și a valorii în perioada post-prognoză.

Valoarea curentă (actuală, actualizată, actuală) - valoarea fluxurilor de numerar și a inversărilor companiei, actualizate la o anumită rată de actualizare până la data evaluării. Calculele valorii juste sunt multiplicarea fluxului de numerar (CF) cu factorul valoarea justă unitară curentă (DF) corespunzător perioadei n, ținând cont de rata de actualizare (DR) selectată. Actualizarea valorii de inversare se efectuează întotdeauna la rata de actualizare luată la sfârșitul perioadei de prognoză, datorită faptului că valoarea reziduală (indiferent de metoda de calcul a acesteia) este întotdeauna o valoare la o anumită dată - începutul perioadei finale de prognoză, adică sfârşitul ultimului an al perioadei de prognoză.

La aplicarea metodei fluxurilor de numerar actualizate în evaluare, este necesar să se sintetizeze valoarea actuală a fluxurilor de numerar periodice pe care subiectul evaluării le aduce în perioada de prognoză și valoarea curentă a afacerii în perioada post-prognoză. Astfel, valoarea preliminară a valorii afacerii constă din două componente - valoarea actuală a fluxurilor de numerar în perioada de prognoză și valoarea curentă a valorii în perioada post-prognoză:

(1.6.)

Etapa 10. Amendamente finale

După determinarea valorii preliminare a valorii întreprinderii, este necesar să se facă modificări finale pentru a obține valoarea finală a valorii de piață. Dintre acestea, se remarcă două: o ajustare pentru valoarea activelor neperformante și o ajustare pentru valoarea capitalului de rulment.

Ca urmare a evaluării întreprinderii folosind metoda fluxurilor de numerar actualizate, se obține valoarea blocului de lichiditate de control al acțiunilor. Dacă se evaluează o cotă care nu controlează, atunci este necesar să se țină cont de lipsa drepturilor de control.

A doua metodă a abordării venitului este METODA DE CAPITALIZARE A PROFITULUI (VENITULUI).- se bazează pe premisa de bază că valoarea unei cote de proprietate într-o întreprindere este egală cu valoarea actuală a veniturilor viitoare pe care le va aduce această proprietate. Din poziția lui Gryaznova A.G., Fedotova M.A. iar o altă metodă de capitalizare a profitului este cea mai potrivită pentru situațiile în care se preconizează ca societatea pe o perioadă lungă de timp să primească aproximativ aceeași cantitate de profit (sau ritmul de creștere a acesteia va fi constant). Comparativ cu metoda DCF, metoda capitalizării veniturilor este mai simplă, întrucât nu necesită pregătirea unor previziuni de venituri pe termen mediu și lung, dar aplicarea ei se limitează la întreprinderile abrupte cu venituri relativ stabile, piața de vânzare pentru care este bine -stabilite si nu se asteapta modificari semnificative pe termen lung. Prin urmare, spre deosebire de evaluarea imobiliară, această metodă este rar folosită în evaluarea afacerilor.

Metoda de capitalizare a venitului este implementată prin valorificarea viitorului flux de numerar normalizat sau valorificarea profitului mediu viitor:

Metoda de capitalizare a venitului (profitului) constă și în mai multe etape:

Etapa 1. Justificarea stabilității (stabilității relative) a generării de venituri se realizează pe baza analizei situațiilor financiare normalizate. Documente de bază pentru analiză situațiile financiare companiile sunt bilanțul și situația de rezultate financiareși utilizarea lor. În scopul evaluării unei întreprinderi în exploatare, este de dorit să aveți aceste documente pentru ultimii trei ani. Normalizarea raportării - ajustări pentru diverse elemente extraordinare și nerecurente atât din bilanţ, cât şi din contul de profit şi pierdere și utilizarea acestora, care nu au fost obișnuite în activitățile trecute ale companiei și este puțin probabil să se repete în viitor.

Etapa 2. Selectarea tipului de venit de capitalizat. În evaluarea afacerilor, venitul capitalizat poate fi venituri sau indicatori care iau în considerare cumva cheltuielile de amortizare: profit net după impozite, profit înainte de impozite, cash flow. Capitalizarea profiturilor este cea mai potrivită pentru situațiile în care se așteaptă ca întreprinderea să primească aproximativ aceeași sumă de profit pe termen lung.

Etapa 3. Determinarea cuantumului venitului (profitului) capitalizat.

Ca valoare a venitului supus capitalizării pot fi alese următoarele:

1) cuantumul venitului proiectat la un an de la data evaluării;

2) valoarea medie a tipului de venit selectat, calculată pe baza datelor retroactive (de exemplu, pentru ultimii ani de raportare 5-8 ani) și, eventual, a datelor de prognoză.

3) venitul ultimului an de raportare.

Determinarea mărimii venitului normalizat proiectat se realizează folosind formule statistice pentru calcularea unei medii simple, a mediei ponderate sau a metodei de extrapolare.

Etapa 4. Calculul ratei de capitalizare.

Rata de capitalizare este un coeficient care transformă venitul unui an în costul unui obiect. Rata de capitalizare se caracterizează prin raportul dintre venitul anual și valoarea proprietății:

unde R este rata de capitalizare;

I este venitul așteptat pentru un an de la data evaluării;

PV este costul.

Rata de capitalizare pentru o entitate este de obicei derivată din rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere anuală medie așteptată a profitului sau a fluxului de numerar (oricare este capitalizat). În consecință, pentru aceeași întreprindere, rata de capitalizare este de obicei mai mică decât rata de actualizare. Dacă se presupune că rata de creștere a venitului este zero, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare. Deci, pentru a determina rata de capitalizare, trebuie mai întâi să calculați rata de actualizare adecvată folosind următoarele metode posibile: model de evaluare a activelor de capital; metoda de construcție cumulată sau modelul costului mediu ponderat al capitalului. Cu o rată de actualizare cunoscută, rata de capitalizare se determină în general folosind următoarea formulă:

Unde DR este rata de actualizare;

g - rata de crestere pe termen lung a profitului sau a fluxului de numerar.

Etapa 5. Valorificarea veniturilor si determinarea valorii prealabile a costului. Valoarea preliminară a costului se calculează prin formula:

(1.10.)

Pasul 6. Efectuarea ajustărilor pentru prezența activelor neperformante (dacă există) și pentru caracterul controlant sau necontrolant al acțiunii evaluate și pentru lipsa lichidității (dacă este necesar). Pentru a face ajustări pentru activele neperformante, este necesară o evaluare a valorii lor de piață în conformitate cu metodele acceptate pentru un anumit tip de activ (imobiliare, mașini și echipamente etc.).

Abordarea de piață (comparativă) aevaluarea afacerii

La abordarea veniturilor valoarea unei afaceri este determinată pe baza veniturilor pe care proprietarul le poate primi în viitor, inclusiv încasările din vânzarea proprietății care nu sunt necesare pentru a genera aceste venituri. Această proprietate „excedent” se numește surplus sau active neperformante.

Abordarea veniturilor este cea principală pentru evaluarea valorii de piață a întreprinderilor existente, care, după revânzarea lor către noi proprietari, nu sunt planificate a fi închise.

Cu cât veniturile aduse de subiectul de evaluare sunt mai mari, cu atât valoarea de piață a acestuia este mai mare. Totodată, este de mare importanță durata perioadei de obținere a unui posibil venit, gradul și tipul riscurilor care însoțesc procesul de obținere a veniturilor.

De obicei înseamnă venit net(Venituri Cheltuieli).

stil = „centru”>

Măsurarea venitului

Venitul estimat al afacerii poate fi contabilizat astfel:

• profituri (pierderi) contabile
• flux de fonduri

Venitul, exprimat în termeni de fluxuri de numerar, vă permite să preziceți mai exact veniturile viitoare și să estimați valoarea întreprinderii. Această măsurare a venitului se numește financiar sau investițional – spre deosebire de contabilitate.

Unul dintre principalele motive pentru preferința pentru măsurarea financiară a venitului este o denaturare semnificativă a calculului contabil al profiturilor, datorită posibilității de amortizare accelerată și întârziată a mijloacelor fixe, ținând cont de costul resurselor achiziționate în costul de producție. folosind metodele LIFO și FIFO.

Metode de evaluare a costului abordării venitului

Abordarea veniturilor folosește două metode:

• . Pe baza fluxurilor de prognoză de la o anumită afacere, care sunt apoi actualizate la o rată corespunzătoare ratei de rentabilitate cerută de investitor.
• Metoda capitalizării. Esența metodei de capitalizare este determinarea venitului mediu anual și a ratei de capitalizare, pe baza cărora se calculează valoarea de piață a companiei.

Metoda fluxului de numerar actualizat este utilizată pentru a calcula valoarea inițială (etapa de prognoză). În această etapă, se presupune că venitul afacerii evaluate este instabil și se poate modifica din diverse motive, de exemplu:

• Implementarea proiectelor de investitii la intreprindere. În acest caz, se poate observa o scădere a veniturilor cu creșterea ulterioară a acestora ca urmare a introducerii de noi linii de producțieși o creștere monotonă (fără scădere) a veniturilor, dacă implementarea proiectului de investiții nu duce la o reducere a producției existente.
• Creșterea veniturilor datorită mai multor utilizare eficientă capacități disponibile.

Metoda capitalizării este utilizată pentru a calcula valoarea afacerii evaluate în perioada post-prognoză, când veniturile sunt constante sau există o creștere constantă a veniturilor la o rată constantă.

Estimarea totală a valorii afacerii se obține prin adăugarea costului în perioada de prognoză și a costului în perioada post-prognoză. După aceea, se iau în considerare o serie de ajustări.

În sfârșit, în cadrul abordării veniturilor, valoarea afacerii evaluate este determinată după cum urmează:

Valoarea afacerii =

Aplicarea altor abordări la evaluarea afacerilor

Precum și abordare profitabilă pentru evaluarea afacerilor este utilă folosirea și. În unele cazuri, abordările costisitoare sau comparative pot fi mai precise sau mai eficiente. În plus, fiecare dintre cele trei abordări poate fi utilizată pentru a testa estimările de costuri obținute de celelalte abordări.

Evaluări ale oricărui activ: abordarea comparativă directă a pieței, abordarea veniturilor și abordarea costurilor (vezi Diagrama #1).

Diagrama #1. Abordări de evaluare a valorii companiei.

În Rusia, activitățile de evaluare sunt reglementate de Legea Evaluării și Standardele Federale de Evaluare (FSO).

Există metode de evaluare în fiecare abordare. Deci abordarea veniturilor se bazează pe 2 metode: metoda capitalizării și metoda fluxului de numerar actualizat. Abordarea comparativă constă din 3 metode: metoda pieței de capital, metoda tranzacției și metoda coeficienților de industrie. Abordarea costurilor se bazează pe 2 metode: metoda activului net și metoda valorii reziduale.

Abordarea veniturilor.

Abordarea veniturilor - un set de metode de evaluare a valorii obiectului de evaluare, bazate pe determinarea venitului preconizat din utilizarea obiectului de evaluare (clauza 13 OFS nr. 1).

În abordarea veniturilor, valoarea companiei este determinată pe baza câștigurilor viitoare așteptate și a reducerii acestora prin actualizarea la valoarea actuală pe care o poate aduce firma evaluată.

Teoria valorii prezente a fost formulată pentru prima dată de reprezentantul școlii din Salamanca, Martin de Aspilcueta, și este unul dintre principiile cheie ale teoriei financiare moderne.

Modelul dividendelor actualizate este fundamental pentru modelul fluxului de numerar actualizat. Modelul de dividende reduse a fost propus pentru prima dată de John Williams după criza din SUA din anii 1930.

Formula DDM arată astfel:

Unde
Preț - prețul acțiunilor
Div - dividende
R - rata de actualizare
g - rata de crestere a dividendelor

Cu toate acestea, în acest moment, este foarte rar să se utilizeze plățile de dividende pentru a măsura valoarea justă a capitalului social. De ce? Pentru că, dacă utilizați plățile de dividende pentru a estima valoarea justă a capitalului social, atunci aproape toate acțiunile de pe piețele de valori din întreaga lume vi se vor părea supraevaluate din motive foarte simple:

Astfel, DDM este mai folosit în aceste zile pentru a evalua valoarea fundamentală a acțiunilor preferate ale unei companii.

Stephen Ryan, Robert Hertz și alții în articolul lor spun asta Model DCF a devenit cea mai comună, deoarece are o legătură directă cu teoria lui Modelyani și Miller, deoarece fluxul de numerar liber este un flux de numerar care este disponibil tuturor deținătorilor de capital al companiei, atât deținătorii de datorii, cât și acționarii. Astfel, cu ajutorul DCF se pot evalua atât societatea, cât și capitalul social. În continuare, vă vom arăta diferența.

Formula modelului DCF este identică cu formula # 2, singurul lucru este ca fluxul de numerar liber este folosit în loc de dividende.

Unde
FCF - Flux de numerar gratuit.

Deoarece am trecut la modelul DCF, să aruncăm o privire mai atentă asupra conceptului de flux de numerar. În opinia noastră, cea mai interesantă clasificare a fluxurilor de numerar în scop de evaluare este dată de A. Damodaran.

Damodaran identifică 2 tipuri de fluxuri de numerar libere care trebuie actualizate pentru a determina valoarea companiei:

Pentru a merge mai departe, trebuie deja să arătăm diferența dintre valoarea companiei și valoarea acționarilor. Compania operează în detrimentul capitalului investit, iar capitalul investit poate include atât capitalul propriu, cât și diferite proporții de capital propriu și capital împrumutat. Astfel, folosind FCFF, determinăm valoarea fundamentală a capitalului investit. În literatura în limba engleză, puteți găsi conceptul de valoare Enterprise sau abrevierea EV. Adică valoarea firmei, ținând cont de capitalul împrumutat.

Formulele # 4, # 5 și # 6 arată calculele fluxului de numerar liber.

Unde EBIT este profit înainte de dobândă și impozit pe venit;

DA - amortizare;

Investiții – investiții.

Uneori, în literatură, puteți găsi o altă formulă pentru FCFF, de exemplu, James English folosește formula nr. 5, care este identică cu formula nr. 4.

Unde
CFO - cash flow from activitati de operare(numerar furnizat de activitățile de exploatare);
Cheltuiala cu dobanda - cheltuiala cu dobanda;
T este rata impozitului pe venit;
CFI - numerar furnizat prin activități de investiții.

Unde
Venit net - profit net;
DA - amortizare;
∆WCR - modificări ale capitalului de lucru necesar;
Investiții - investiții;
Împrumutul net reprezintă diferența dintre împrumuturile/împrumuturile primite și rambursate

Formula #7 arată cum puteți obține valoarea capitalului social din valoarea companiei.

Unde
EV este valoarea companiei;
Datorie - datorii;
Numerar - echivalente de numerar și investiții pe termen scurt.

Rezultă că există 2 tipuri de evaluare pe baza fluxurilor de numerar DCF în funcție de fluxurile de numerar. Formula #8 conține un model de evaluare a companiei ținând cont de datorii, iar formula #9 conține un model de evaluare a capitalului propriu. Pentru a evalua valoarea fundamentală a unei companii sau a capitalului propriu, puteți utiliza atât formula #8, cât și formula #9 împreună cu formula #7.

Următoarele sunt modele de evaluare în două etape:

Unde
WACC - Costul mediu ponderat al capitalului

g - rata de crestere a fluxurilor de numerar care persista pe termen nelimitat

După cum puteți vedea, avem WACC (costul mediu ponderat al capitalului) și Re (costul capitalului propriu) în loc de rata de actualizare abstractă R în ecuațiile # 11 și # 12, iar aceasta nu este o coincidență. După cum scrie Damodaran, „rata de actualizare este o funcție a riscului de flux de numerar așteptat”. Întrucât riscurile acţionarilor şi riscurile creditorilor sunt diferite, este necesar să se ţină cont de acest lucru în modelele de evaluare prin rata de actualizare. În continuare, ne vom întoarce la WACC și Re și ne vom uita mai atent la ele.

Problema cu modelul în două etape este că presupune că, după o fază de creștere rapidă, are loc o stabilizare imediată și apoi veniturile cresc încet. În ciuda faptului că, conform observațiilor autorului, în practică majoritatea analiștilor folosesc modele în două etape, este mai corect să se folosească un model în trei etape. Modelul în trei etape adaugă o tranziție de la o creștere rapidă la o creștere stabilă a veniturilor.

Damodaran într-unul dintre materialele sale didactice arată foarte bine grafic diferența dintre modelele în două și trei etape (vezi Figura # 1).

Figura 1. Modele cu două și trei etape.
Sursa: Aswath Damodaran, Închidere în evaluare: Estimarea valorii terminale. Prezentare, slide # 17.

Mai jos sunt modele în trei etape pentru evaluarea valorii companiei și a capitalului propriu:

Unde
n1 - sfârşitul perioadei iniţiale de creştere rapidă
n2 - sfârşitul perioadei de tranziţie

Să revenim la rata de reducere. După cum am scris mai sus, în scopul actualizării în evaluarea unei companii sau a capitalului social, sunt utilizate WACC (costul mediu ponderat al capitalului) și Re (costul capitalului propriu).

Conceptul de cost mediu ponderat al capitalului WACC a fost propus pentru prima dată de Modelyani și Miller sub forma unei formule care arată astfel:

Unde
Re - costul capitalului propriu
Rd - costul capitalului împrumutat
E - valoarea capitalului propriu
D - valoarea capitalului împrumutat
T - rata impozitului pe venit

Am spus deja că rata de actualizare arată riscul fluxurilor de numerar așteptate, prin urmare, pentru a înțelege riscurile asociate fluxurilor de numerar ale companiei (FCFF), este necesar să se determine structura de capital a organizației, adică ce este ponderea capitalului propriu în capitalul investit și ce acțiune împrumută capital în capitalul inversat.

Dacă o companie publică este analizată, atunci este necesar să se țină cont de valorile de piață ale capitalului propriu și al datoriei. Pentru companiile care nu sunt publice este posibilă utilizarea valorilor bilanţiere ale capitalului propriu şi al datoriei.

După ce structura capitalului a fost determinată, este necesar să se determine costul capitalului propriu și costul capitalului împrumutat. Există multe metode de determinare a costului capitalului propriu (Re), dar cel mai des folosit este modelul de preț al activelor de capital (CAPM), care se bazează pe teoria portofoliului Markowitz. Modelul a fost propus independent de Sharpe și Lintner. (vezi Formula # 16).

Unde
Rf - rata de rentabilitate fără risc
b - coeficientul beta
ERP - Equity Investment Risk Premium

Modelul CAPM spune că randamentul așteptat al unui investitor constă din 2 componente: o rată de rentabilitate fără risc (Rf) și o primă de risc pentru investiții în acțiuni (ERP). Prima de risc în sine este ajustată pentru riscul sistematic al activului. Riscul sistematic este indicat de beta (b). Astfel, dacă coeficientul beta este mai mare decât 1, aceasta înseamnă că activul pare a fi mai riscant decât piața și astfel randamentul așteptat al investitorului va fi mai mare. Ei bine, dacă coeficientul beta este mai mic de 1, aceasta înseamnă că activul pare a fi mai puțin riscant decât piața și astfel randamentul așteptat al investitorului va fi mai mic.

Determinarea costului capitalului împrumutat (Rd) nu pare a fi o problemă, dacă compania are obligațiuni, randamentul lor actual poate fi o bună orientare la ce rată poate atrage compania capitalului împrumutat.

Cu toate acestea, după cum știți, companiile nu sunt întotdeauna finanțate de piețele financiare, așa că A. Damodaran a propus o metodă care vă permite să determinați mai exact costul actual al capitalului împrumutat. Această metodă este adesea numită sintetică. Mai jos este formula pentru determinarea costului capitalului împrumutat folosind metoda sintetică:

Unde
COD - costul capitalului împrumutat
Marja de nerambursare a companiei - răspândirea de nerambursare a companiei.

Metoda sintetică se bazează pe următoarea logică. Rata de acoperire a companiei este determinată și comparată cu companiile tranzacționate public și se determină spread-ul implicit (diferența dintre randamentul obligațiunilor curente și randamentul obligațiunilor de stat) a companiilor comparabile. În continuare, se ia rata de rentabilitate birzisk și se adaugă spread-ul găsit.

Pentru a evalua o companie folosind fluxuri de numerar libere pe capital propriu (FCFE), costul capitalului propriu (Re) este utilizat ca rata de actualizare.

Deci, am descris o abordare teoretică a evaluării valorii unei companii pe baza fluxurilor de numerar. După cum puteți vedea, valoarea companiei depinde de fluxurile viitoare de numerar libere, rata de actualizare și ratele de creștere terminale.

Abordare comparativă

Abordare comparativă - un set de metode de evaluare a valorii obiectului de evaluare bazat pe compararea obiectului de evaluare cu obiecte - analogi ai obiectului de evaluare, pentru care există informații despre prețuri. Un obiect - un analog al obiectului evaluării în scopul evaluării este un obiect care este similar cu obiectul evaluării în ceea ce privește principalele caracteristici economice, materiale, tehnice și de altă natură care determină valoarea acestuia (clauza 14, OFS nr. 1).

Evaluarea unei companii pe baza unei abordări comparative se realizează prin următorul algoritm:

1. Colectarea de informații despre companiile vândute sau participațiile acestora;
2. Selectarea companiilor similare conform criteriilor:
   • Asemănări în industrie
   • Produse similare
   • Marimea companiei
   • Perspective de creștere
   • Calitatea managementului
3. Efectuarea de analize financiare si comparatii intre firma evaluata si societati similare in vederea identificarii celor mai apropiati analogi ai societatii evaluate;
4. Selectarea și calcularea multiplicatorilor valorii (prețului);
5. Formarea valorii finale.

Un multiplicator de cost este un raport care arată raportul dintre costul capitalului investit (EV) sau capitalurilor proprii (P) și performanța financiară sau non-financiară a unei companii.

Cei mai frecventi multiplicatori sunt:

• P / E ( capitalizare de piață la profitul net)
• EV / Vânzări (valoarea companiei în raport cu veniturile companiei)
• EV / EBITDA (valoarea companiei la EBITDA)
• P/B (capitalizarea bursieră la valoarea contabilă a capitalului propriu).

În abordarea comparativă, se obișnuiește să se distingă trei metode de evaluare:

• Metoda pieței de capital;
• Metoda tranzacțiilor;
• Metoda raportului industrial.

Metoda pieței de capital se bazează pe utilizarea omologilor pieței de capital. Metoda are avantajul de a folosi informații faptice. Ceea ce este important, această metodă vă permite să găsiți prețuri pentru companii comparabile în aproape orice zi, datorită faptului că valorile mobiliare sunt tranzacționate aproape în fiecare zi. Totuși, trebuie subliniat faptul că prin această metodă estimăm valoarea unei afaceri la nivelul unui pachet de acțiuni care nu controlează, întrucât pachetele de control nu sunt vândute la bursă.

Metoda tranzacției este un caz special al metodei pieței de capital. Principala diferență față de metoda pieței de capital este că în această metodă se determină nivelul pachetului de control, deoarece analogii companiilor sunt selectați de pe piața de control corporativ.

Metoda raportului industrial se bazează pe rapoarte recomandate între preț și specific performanta financiara... Ratele industriei sunt calculate pe baza datelor statistice pe termen lung. Din cauza lipsei de date suficiente, această metodă practic nu este utilizată în Federația Rusă.

După cum sa menționat mai sus, folosind metoda pieței de capital, se determină valoarea unei participații minoritare liber realizabile. Prin urmare, dacă un evaluator trebuie să obțină o valoare la nivelul unui pachet de control și informațiile sunt disponibile doar pentru companiile publice, atunci este necesar să se adauge o primă de control la valoarea calculată prin metoda pieței de capital. În schimb, pentru a determina valoarea pachetului minoritar din valoarea pachetului de control care a fost găsit prin metoda tranzacției, este necesar să se deducă reducerea dobânzii fără control.

Abordarea costurilor

Abordarea costurilor este un ansamblu de metode de apreciere a valorii obiectului evaluat, bazate pe determinarea costurilor necesare reproducerii sau înlocuirii obiectului evaluat, luând în considerare uzura și uzura. Costurile de reproducere a obiectului de evaluare sunt costurile necesare pentru a crea o copie exactă a obiectului de evaluare folosind materialele și tehnologiile utilizate pentru crearea obiectului de evaluare. Costurile de înlocuire a obiectului de evaluare sunt costurile necesare pentru crearea unui obiect similar folosind materiale și tehnologii utilizate la data evaluării (clauza 15, OFS nr. 1).

Aș dori să remarc imediat că valoarea întreprinderii pe baza metodei valorii reziduale nu corespunde cu valoarea valorii reziduale. Valoarea de lichidare a articolului de evaluare în baza clauzei 9 a Serviciului Federal de Securitate nr. 2 reflectă cel mai probabil preț la care acest articol de evaluare poate fi înstrăinat în timpul perioadei de expunere a articolului de evaluare, care este mai mică decât perioada de expunere tipică pentru conditiile de piata, in conditiile in care vanzatorul este obligat sa efectueze o tranzactie de transfer de proprietate. La determinarea valorii de lichidare, spre deosebire de determinarea valorii de piata, se ia in considerare influenta circumstantelor extraordinare care il obliga pe vanzator sa vanda bunul evaluat in conditii care nu corespund conditiilor de piata.

Cărți uzate

1. Lintner, John. (1965), Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, Journal of Finance, decembrie 1965, 20 (4), pp. 587-615.
2. M. J. Gordon, Dividende, câștiguri și prețuri acțiunilor. Revista de economie și statistică
3. Marjorie Grice-Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, Voi. 19, nr. 3 (sept. 1964), pp. 425-442.
5. Stephen G. Ryan, președinte; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Comitetul de Standarde Financiare de Contabilitate al Asociației Americane de Contabilitate Răspuns la cererea FASB de a comenta despre testarea deprecierii fondului comercial folosind modelul de evaluare a veniturilor reziduale. Comitetul pentru Standarde de Contabilitate Financiară al Asociației Americane de Contabilitate, 2000.,
6. Vol. 41, nr. 2, Partea 1 (mai 1959), pp. 99-105 (articolul este format din 7 pagini)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekaciov, M.A. Shuklina, Evaluarea titlurilor de valoare și a afacerilor. MFPA, 2011.
8. I. V. Kosorukova Note de curs. Evaluarea valorii afacerii. IFRU, 2012.
9. Richard Brailey, Stuart Myers, Principii finante corporative... Biblioteca „Dialogul Troika”. Editura Olymp-Business, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Jeffrey W. Bailey, Investments. Editura Infra-M, Moscova, 2009.

Noi standarde internaționale de evaluare propuse. Schiță de expunere. International Valuation Standard Council, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, Școala din Salamanca Citirea în teoria monetară spaniolă 1544-1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, Teoria valorii investițiilor. Harvard University Press 1938; Retipărire din 1997, Editura Fraser.

Capitalizare măr la 4.11.2011.

Stephen G. Ryan, președinte; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Comitetul pentru Standardele Financiare de Contabilitate al Asociației Americane de Contabilitate Răspuns la cererea FASB de a comenta despre testarea deprecierii fondului comercial folosind modelul de evaluare a veniturilor reziduale.Comitetul pentru Standarde de Contabilitate Financiară al Asociației Americane de Contabilitate, 2000.

Asvat Damodaran, Evaluarea investițiilor. Instrumente și metode de evaluare a oricăror bunuri. Editura Alpina, 2010

Damodaran în lucrarea sa folosește termenul firmă, care este identic cu termenul nostru companie.

James English, Applied Equity Analysis. Tehnici de evaluare a stocurilor pentru profesioniștii din Wall Street. McGraw-Hill, 2001.

Dacă societatea are un interes minoritar, atunci și interesul minoritar trebuie dedus din valoarea companiei pentru a obține valoarea capitalului social.

Z. Christopher Mercer și Travis W. Harms, editat de V.M. Ruthauser, Teoria evaluării integrate a afacerilor. Editura Maroseyka, 2008.

M. J. Gordon, Dividende, câștiguri și prețuri acțiunilor. Revista de economie și statistică vol. 41, nr. 2, Partea 1 (mai 1959), pp. 99-105 (articolul este format din 7 pagini)

Z. Christopher Mercer și Travis W. Harms, editat de V.M. Ruthauser, Teoria evaluării integrate a afacerilor. Editura Maroseyka, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Costul capitalului, finanțarea corporativă și teoria investițiilor. American Economic Review, vol. 48, pp. 261-297, 1958.

Abordarea veniturilor este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, întrucât orice investitor care investește într-o întreprindere operațională cumpără în cele din urmă nu un set de active constând din clădiri, structuri, utilaje, echipamente, intangibile etc., ci un flux de venituri viitoare, permițându-i să-și recupereze investiția, să facă profit și să-și sporească bunăstarea. Din acest punct de vedere, toate întreprinderile, indiferent de sectoarele economiei de care aparțin, produc un singur tip de produs comercializabil - banii.

Abordarea veniturilor este un set de metode de evaluare a valorii obiectului evaluat pe baza determinarii venitului asteptat din obiectul evaluat. afaceri profitabile internaționale

Oportunitatea utilizării abordării veniturilor este determinată de faptul că însumarea valorilor de piață a activelor companiei nu permite reflectarea valorii reale a întreprinderii, deoarece nu ia în considerare interacțiunea acestor active și mediul economic al afacerii.

Abordarea prin venit prevede stabilirea valorii unei afaceri (întreprinderi), a unui activ sau a unei acțiuni (aport) la capitalul propriu, inclusiv capitalul de navlosire, sau o garanție prin calcularea venitului așteptat ajustat la data evaluării. Această abordare este utilizată atunci când este posibil să se determine în mod rezonabil veniturile viitoare în numerar ale întreprinderii evaluate.

Metodele abordării venitului în evaluarea afacerilor se bazează pe determinarea valorii prezente a veniturilor viitoare. Principalele metode sunt:

• - metoda de capitalizare a venitului;
• - metoda de actualizare a fluxurilor de numerar.

La evaluarea metodei de capitalizare a venitului se determină nivelul venitului pentru primul an de prognoză și se presupune că veniturile vor fi aceleași în anii de prognoză următori (dacă se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat, nivelul venitului este determinat pentru fiecare anul perioadei de prognoză).

Metoda este utilizată la evaluarea întreprinderilor care au active acumulate care generează un venit stabil.

Dacă se presupune că veniturile viitoare se vor modifica pe parcursul anilor perioadei de prognoză, atunci când întreprinderile implementează un proiect de investiții care afectează fluxurile de numerar sau sunt tinere, se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat. Determinarea valorii unei afaceri folosind această metodă se bazează pe actualizarea separată a fluxurilor de numerar variabile în momente diferite.

Se presupune că un potențial investitor nu va plăti pentru această afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a venitului viitor din această afacere, iar proprietarul nu își va vinde afacerea la un preț mai mic decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. . Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea curentă a veniturilor viitoare.

Fluxurile de numerar sunt o serie de fluxuri de numerar recurente așteptate din activitățile unei întreprinderi, mai degrabă decât o încasare unică a întregii sume.

Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. Perspectivele fac posibilă luarea în considerare a metodei de actualizare a fluxurilor de numerar. Această metodă de evaluare este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale și poate fi utilizată pentru a evalua orice întreprindere operațională. Există situații în care oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al evaluării valorii de piață a unei întreprinderi.

Rezultatele abordării profitabile permit liderilor de afaceri să identifice problemele care inhibă dezvoltarea afacerii; ia decizii menite să crească veniturile.

Considera uz practic metoda de valorificare a profitului pe etape:

• - analiza situatiilor financiare ale intreprinderii;
• - determinarea sumei profitului care va fi valorificat;
• - calculul ratei de capitalizare;
• - determinarea valorii preliminare a valorii afacerii întreprinderii;
• - efectuarea modificărilor finale.

Analiza situațiilor financiare ale întreprinderii se realizează pe baza bilanțului întreprinderii și a situației rezultatelor financiare. Este de dorit să aveți aceste documente cel puțin în ultimii trei ani. Atunci când se analizează documentația financiară a unei întreprinderi, este necesară normalizarea acesteia, adică. să efectueze ajustări pentru elemente nerecurente și extraordinare, atât în ​​bilanț, cât și în contul de profit și pierdere, care nu au fost regulate în activitățile trecute ale companiei și este puțin probabil să se repete în viitor. În plus, dacă este nevoie, puteți transforma situațiile financiare ale întreprinderii, adică. prezentați-l în conformitate cu standardele de contabilitate general acceptate.

Determinarea sumei profitului care va fi capitalizat este de fapt alegerea perioadei de timp pentru care se calculează profitul:

• - profitul ultimului an de raportare;
• - profitul primului an previzionat;
• - profitul mediu pe ultimii 3-5 ani.

În cele mai multe cazuri, se utilizează profitul ultimului an de raportare.

Calculul ratei de capitalizare se bazează de obicei pe rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere medie anuală așteptată a profitului. Pentru a determina rata de actualizare, se folosesc cel mai des următoarele metode:

• - modelul de evaluare a activelor de capital;
• - model de construcție cumulativă;
• - modelul costului mediu ponderat al capitalului.

Determinarea valorii preliminare a valorii afacerii unei întreprinderi se realizează după o formulă simplă:

V este costul;

I este valoarea profitului;

R este rata de capitalizare.

Ajustările finale (dacă este necesar) se efectuează pentru activele nefuncționale (acele active care nu participă la generarea de venit), pentru lipsa lichidității, pentru un interes majoritar sau fără control în acțiunile sau interesele evaluate.

Metoda de capitalizare a profitului la evaluarea afacerii unei întreprinderi este utilizată de obicei atunci când există date suficiente pentru a determina fluxul de numerar normalizat, fluxul de numerar curent este aproximativ egal cu fluxurile de numerar viitoare și rata de creștere așteptată este moderată sau previzibilă. Această metodă este cel mai aplicabilă întreprinderilor care aduc profituri stabile, a căror valoare se modifică nesemnificativ de la an la an (sau rata de creștere a profitului este constantă). Spre deosebire de evaluarea imobiliară, această metodă este folosită destul de rar în evaluarea afacerilor întreprinderilor și în principal pentru întreprinderile mici, din cauza fluctuațiilor semnificative ale valorii profiturilor sau fluxurilor de numerar de la an la an, ceea ce este tipic pentru majoritatea întreprinderilor mari și mijlocii. .

Evaluarea afacerii companiei folosind metoda fluxului de numerar actualizat se bazează pe ipoteza că potențialul cumpărător nu va plăti pentru această întreprindere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din activitatea acestei întreprinderi. Este puțin probabil ca proprietarul să-și vândă afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a venitului viitor proiectat. Ca urmare a interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț egal cu valoarea actuală a venitului viitor al companiei.

Evaluarea unei întreprinderi folosind metoda fluxului de numerar actualizat constă în următoarele etape:

• 1. alegerea unui model de flux de numerar;
• 2. determinarea duratei perioadei de prognoză;
• 3. analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute;
• 4. prognoza si analiza cheltuielilor;
• 5. prognoza si analiza investitiilor;
• 6. calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză;
• 7. determinarea ratei de actualizare;
• 8. calculul valorii costului în perioada post-prognoză.
• 9. calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză;
• 10. efectuarea de modificări finale.

Alegerea unui model de flux de numerar depinde dacă este necesar să se facă distincția între capitalul propriu și capitalul datorat sau nu. Diferența este că dobânda pentru deservirea capitalului împrumutat poate fi alocată ca o cheltuială (în modelul fluxului de numerar pentru capitalul propriu) sau luată în considerare în fluxul de venit (în modelul pentru tot capitalul investit), iar valoarea profitului net se modifică în consecinţă.

Durata perioadei de prognoză în țările cu dezvoltate economie de piata de obicei este de 5 - 10 ani, iar în țările cu economii în tranziție, în condiții de instabilitate, este permisă reducerea perioadei de prognoză la 3 - 5 ani. De regulă, perioada de prognoză este luată atâta timp cât rata de creștere a întreprinderii se stabilizează (se presupune că există o rată de creștere stabilă în perioada post-prognoză).

Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute necesită luarea în considerare și luarea în considerare a unui număr de factori, dintre care principalii sunt volumele de producție și prețurile produselor, cererea de produse, ratele de creștere retrospective, ratele inflației, perspectivele de investiții de capital, situația din industrie, cota de piata a firmei si totalizeaza situatia din economie. Prognoza veniturilor brute ar trebui să fie în concordanță logic cu indicatorii istorici ai activității întreprinderii.

Prognoza si analiza costurilor. Pe această etapă Evaluatorul trebuie să studieze structura cheltuielilor întreprinderii, în special raportul dintre costurile fixe și variabile, să evalueze așteptările inflaționiste, să excludă elementele unice ale cheltuielilor care nu vor avea loc în viitor, să determine cheltuielile de amortizare, să calculeze costul plății dobânzii pe fondurile împrumutate, comparați costurile proiectate cu indicatorii corespunzători concurenților sau cu media industriei.

Prognoza și analiza investițiilor cuprinde trei componente principale: capitalul de lucru propriu ("fondul de lucru"), investițiile de capital, nevoile de finanțare și se realizează, respectiv, pe baza previziunii componentelor individuale ale capital de lucru, pe baza duratei de viață utilă rămasă estimată a activelor, pe baza nevoilor de finanțare ale nivelurilor de datorie existente și a programelor de rambursare a datoriilor.

Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză se poate face în două moduri - indirect și direct. Metoda indirectă analizează fluxul de numerar pe linie de activitate. Metoda directă se bazează pe analiza fluxurilor de trezorerie pe elemente de venituri și cheltuieli, i.e. pe conturile contabile.

Definiția ratei de actualizare (rata dobânzii pentru conversia venitului viitor în valoare actualizată) depinde de tipul de flux de numerar utilizat ca bază. Pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, se aplică o rată de actualizare egală cu rata de rentabilitate a capitalului propriu cerută de proprietar; pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se aplică o rată de actualizare egală cu suma ratelor ponderate de rentabilitate a capitalurilor proprii și a fondurilor împrumutate, unde ponderile sunt cotele împrumutate și capitalurile proprii din structura capitalului.

Pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, cele mai comune metode de determinare a ratei de actualizare sunt metoda de construcție cumulativă și modelul de stabilire a prețului activelor de capital. Pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, se utilizează de obicei modelul costului mediu ponderat al capitalului.

La determinarea ratei de actualizare prin metoda cumulativă se ia ca bază de calcul rata de rentabilitate a titlurilor fără risc, la care se adaugă venit suplimentar asociat cu riscul de a investi în vedere dată hârtii valoroase. Apoi se fac corecții (în sus sau în jos) pentru efectul factorilor de risc cantitativi și calitativi asociați specificului companiei date.

În conformitate cu modelul de evaluare a activelor de capital, rata de actualizare este determinată de formula:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R este rata rentabilității capitalului propriu cerută de investitor;

Rf este rata de rentabilitate fără risc;

Rm este profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu de valori mobiliare pe piață);

c - coeficientul beta (o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice din țară);

S1 - premiu pentru întreprinderile mici;

S2 este prima de risc pentru o companie individuală;

С - riscul de țară.

Conform modelului costului mediu ponderat al capitalului, rata de actualizare se determină după cum urmează:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd este costul capitalului împrumutat;

tc - rata impozitului pe venit;

wd este ponderea capitalului împrumutat în structura capitalului întreprinderii;

kp este costul strângerii capitalului propriu (acțiuni preferate);

wp este ponderea acțiunilor preferențiale din structura capitalului întreprinderii;

ks este costul strângerii capitalului propriu (acțiuni ordinare);

ws - ponderea acțiunilor ordinare în structura capitalului societății.

Calculul valorii în perioada post-prognoză se realizează în funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, folosind următoarele metode:

• - metoda de calcul a valorii de lichidare (daca se preconizeaza falimentul societatii cu vanzarea ulterioara a activelor in perioada post-prognoza);
• - metoda de calcul a valorii activelor nete (pentru o afacere stabila cu active corporale semnificative);
• - modalitatea de vânzare propusă (recalcularea fluxului de numerar proiectat de la vânzare la valoarea curentă);
• - metoda lui Gordon (venitul primului an final de prognoză este valorificat în indicatori de cost folosind raportul de capitalizare, calculat ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung).

Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și a valorii în perioada post-prognoză se face prin însumarea valorilor curente ale veniturilor pe care obiectul le aduce în perioada de prognoză și a valorii curente a obiectului din post. -perioada de prognoză.

Efectuarea ajustărilor finale - de obicei, acestea sunt ajustări pentru active nefuncționale (active care nu participă la generarea de venit) și pentru valoarea reală a capitalului de lucru. Dacă se evaluează o miză care nu controlează, atunci trebuie luată în considerare lipsa de control.

Metoda fluxurilor de numerar viitoare actualizate este utilizată atunci când se așteaptă ca fluxurile de numerar viitoare ale entității să difere semnificativ de fluxurile de numerar curente, când fluxurile de numerar viitoare pot fi determinate în mod rezonabil, fluxurile de numerar viitoare proiectate sunt pozitive pentru majoritatea anilor prognozați și fluxul de numerar este preconizat a fi în cel mai recent an al perioadei de prognoză va fi o valoare pozitivă semnificativă. Cu alte cuvinte, această metodă este mai aplicabilă întreprinderilor generatoare de venituri cu un anumit istoric de activitate economică, cu fluxuri instabile de venituri și cheltuieli.

Metoda fluxului de numerar actualizat este mai puțin aplicabilă evaluării afacerilor întreprinderilor care suferă pierderi sistematice (deși o valoare negativă a valorii afacerii poate fi un argument pentru luarea unei decizii). De asemenea, trebuie avută o anumită prudență în aplicarea acestei metode atunci când se evaluează afacerile noilor întreprinderi, deoarece absența unui profit retroactiv face dificilă prognozarea obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare.

Metoda fluxului de numerar actualizat este foarte complexă și proces laborios, cu toate acestea, peste tot în lume este recunoscută drept metoda cea mai fundamentată teoretic de evaluare a afacerii întreprinderilor care operează. În țările cu economii de piață dezvoltate, la evaluarea întreprinderilor mari și mijlocii, această metodă este utilizată în 80 - 90% din cazuri. Principalul avantaj al metodei este că este singura metodă de evaluare cunoscută care se bazează pe perspectivele de dezvoltare a pieței în general și a întreprinderii în special, iar acest lucru este în interesul investitorilor.

 

Ar putea fi util să citiți:

• Tehnologia de producție publicitară de tranzit;
• Principalele tipuri de servicii solicitate pe piața internațională;
• Principalele tipuri de cumpărători Tipuri de clienți după strategia comportamentală;
• Analiza SWOT: exemple de analiză SWOT;
• Diferențierea produselor și puterea de negociere Diferențierea pieței;
• Analiza de marketing a pieței: tipuri, etape, metode;
• Etapele dezvoltării unei strategii de poziționare Esența principalelor etape ale procesului de poziționare;
• Și eficiența comunicativă a publicității Eficacitatea comunicativă a publicității;